央行收紧货币一箭三雕：注定流血 有人可能死亡

　　一场银行间“钱荒”，其实更像央行掌控中的一次压力测试。

　　市场的过激反应，是人们对经济增速乏力、以往增长模式走到尽头的担忧的集中体现。而此次央行的态度变化，既给了那些不守规矩的银行一个警告，又向市场发出了逼迫中国经济转型的强烈信号。

　　南方周末本期专题，详解这场“钱荒”闹剧的来龙去脉，以及其间展现的中国经济深层次隐忧。

　　一场比拼耐心的比赛已在央行、商业银行、地方政府融资平台和诸多企业间展开。有人注定流血，有人可能死亡。

　　你发央票我发狂，闹钱荒，债满仓。隔夜难求，抛券最心伤。烧香哭求逆回购，几时有，问周郎。一念头寸就发慌，天苍苍，野茫茫。黑白照片，怕要挂墙上。垂死病中惊坐起，西北望，跪央行。

　　一首戏仿千年前东坡居士脍炙人口的“江城子”，2013年6月间在中国一干银行交易员的手机中流传。

　　2013年6月6日似乎是引信被点燃的开始。先是中国农业发展银行六个月期限的200亿金融债因投标量仅有115.1亿而部分流标。

　　然后，SHIBOR——上海银行同业隔夜拆借利率上升135.9个基点，至5.98%。这是自2012年1月20日以来隔夜拆借利率的峰值。长期短期债券收益率开始倒挂。

　　也是在这一天，光大银行与兴业银行之间被曝出现同业市场千亿规模资金违约，光大方面因无论如何无法轧平头寸而只能选择赔款展期。光大、兴业第二天双双出来辟谣，但市场层面很快确认，违约存在，金额60亿。

　　之后几日，银行间隔夜SHIBOR一路狂飙至历史性最高的13.444%，而反映短期流动性的关键指标——七天债券回购利率也升至12.25%，要知道6月1日，这个数值仅4.8%，而5月里还不足3%。没钱，没钱!银行业山雨欲来风满楼。

　　坏消息仍一个接一个。6月14日，由财政部拍卖的150亿国债只成交95亿，这也是23个月来的首次未达标。请注意，这次是由财政部替四省背书发债，一般而言，较纯国债有23个基点的上调利率，而那60%成交的标的却是给了分别三年期39个点和五年期40个点的上浮。

　　而6月18日农发行卷土重来，又要发行两款三年和五年期共260亿债券，虽同样将回报率标得高高，但依旧没人敢保证会悉数沽清。毕竟，资金面的吃紧不会在短期内有任何改善。别忘了，季度和半年时点大考在即，保留现金子弹是每家银行最理性的选择。

　　6月24日沪指5.3%巨幅下挫，次日开盘更轻易击破了所谓的“建国底”1949点，受流动性泛滥最大冲击的银行股和地产股至此已一派哀鸿。

　　2013年2月以来一直嫌流动性过剩的央行，现在有了一个新绰号——“央妈”。

　　怎么会这样?不是一直说是流动性泛滥吗，否则央行也不会自2013年2月以来一直从市场中抽水。

　　当然，非要将6月事件视作“黑天鹅”，也未免过于低估市场传达信息的有效性了。事实上，从3月到5月，社会当月融资总量的下滑曲线明白无误：2.5万亿，1.7万亿，1.2万亿——水龙头并不是猛然拧紧的。

　　现在的问题是，市场真的缺钱吗?那些可贵的流动性又去哪了?货币当局的真实意图又是什么?谁可能是这种局面下的输者?

　　有人归罪于热钱流出。印尼、菲律宾、泰国股市的暴跌作为一个镜像反应被拿来说事，2013年5月22日美联储伯南克语焉不详的“QE3结束”论更成为硬理由(QE3为第三轮量化宽松货币政策)。但是，即便40亿美元流出中国可以坐实又如何，手握印钞大权、过往五年实际印钞数量雄冠全球的中国央行还真未必看得上这些钱。再说，19万亿存款准备金在手，指缝松一松便万事大吉，甚至只消不再派出央票和正回购哼哈二将便足以振奋市场信心。

　　套用那句著名的竞选名言：笨蛋，关键是国内。2013年5月的经济数据确实令人心惊。低于预期0.4%只2.1%的CPI或许可反向认为是通缩的前戏，而PPI比预计多0.4%的-2.9%增长，更是实体经济不佳的表现。最重要一点，出口同比增1%，而4月还是14.7%，海关总署一查“保税区一日游”，马上见了真章不是?当然，就此导出外汇占款增量大减从而使流动性减少的结论，还算靠谱。

　　虽然央妈偏爱四大国有银行众所周知，但近日四大行的放贷额还是令人吃惊——仅2013年6月1日至9日，四大行2170亿放贷不仅高于2012年6月总量，也高于上月全月。显然，在某些银行、在某些领域，水闸开得更大了。或许也正是因为这个理由，央行才会咬死目前的钱荒只是“结构性”和“局部性”的。

　　对于除四大行外那些银行，节衣缩食成为唯一选择。现在，银行拒绝所在地政府贷款的理由变得无比强大而正当，那些甚至提出将“十三五”计划前两年固定资产投资目标挪在“十二五”完成的地方，短期内也休再生念想了。而利用券商和信托公司，轻松将表内资金挪为己用的地产商，这回也终于会变得听话了，尽快削价销售，回笼资金，还给银行债主才是上策，紧缩的货币游戏一箭三雕。

　　一场比拼耐心的比赛已在央行、商业银行、地方政府融资平台和诸多企业间展开。有人注定流血，有人可能死亡。