韩巍：人民币贬值对决资本外逃

　　人民币停涨的后果之一，当然是热钱少了一个进入中国的理由。一转念，当美国经济转好，美元指数开始攀升时，是不是热钱又多了换成美元的动力呢?

　　过去若干年，热钱这个幽灵词汇多次占据中国大小媒体的版面。房价涨了吗?我们来分析分析热钱。物价涨了吗?我们再来分析分析热钱。这个热钱幽灵来无影去无踪，媒体在捕风捉影的事上分析起来真可谓是神乎其神。而今天，我们也从热钱谈起。

　　过去若干年，我们见识到的是热钱千方百计要涌入中国，以美国为例，从新千年开始，当时的美联储主席格林斯潘曾十数次调降美国利率，将美国利率从6.5%降到了1%的水平，而在大洋彼岸的中国，中国货币人民币从2005年7月开始自己的升值之旅，而那时中国的人民币存款利率也比美国高1个百分点。中国从那时开始顶着“金砖四国”的荣誉，经历了外汇储备飞涨的年代，人们也逐渐熟悉了热钱这个词汇。

　　可接下来的一段时间，就是中场休息过后的热钱下半场。热钱之所以热，原因就在于获利后要撤出中国，那么什么样的利益能让热钱撤走呢?答案无外乎无利可图或者别处有更大的收益。

　　想想过去若干年，保守的热钱求稳赚人民币升值的差额从2005年至今也有三成收益，如果运气好点热到了房地产，那收益不止倍数。当然，一般人分析热钱时，总是将其看成先知先觉无所不能，绝不会想到有运气差的热钱是否也会投到了中国股市里，正与中国股民同呼吸共命运守着云开见月明呢。

　　如今国人早已熟知了M2超过百万亿，过往10年货币供应量增长超过5倍的事实。但是即使是经济学大家，在面对人民币“外升内贬”的状况面前也要小心谨慎，这红灿灿的票子怎么能一边毛一边又值钱呢?这八年来，人民币的升值似乎涨出了惯性，但如果人民币不涨甚至开始贬值，后果又将如何?

　　人民币停涨的后果之一，当然是热钱少了一个进入中国的理由。一转念，当美国经济转好，美元指数开始攀升时，是不是热钱又多了换成美元的动力呢?

　　没有了人民币升值的诱惑，那么高存款利率是否对热钱仍有吸引力呢?想想几天前“钱荒”时的场景，不少人呼吁要降准备金，要降息，在这里要问一句，降了息对资本对热钱的吸引力何在呢?几乎同一时间，资金撤出新兴市场的新闻已引起国际资本市场震动，同为新兴国家的巴西反而在加息，原因为何?

　　当然有人会说是国内通货膨胀的压力，但原因恐怕更多的是对资本外流的回应。一个国家的经济不受外界看好时，或者全球化的时代，有另一国的经济更令人瞩目时，资本逐利而行，而此时离开的甚至不只是热钱，还有那些更有实力的货币拥有者。所以，中国经济如果降息，资本又将何去何从?

　　那么中国何以逃脱人民币贬值、资本外逃的厄运?当人口结构红利，廉价劳动力红利，甚至集中力量办大事的制度红利，先污染后治理在发展中解决问题的乐观红利都先后爆破时，未来可依靠的红利又来自哪里?传说中的改革能否释放出更多的生产要素可以吸收绝对数量过剩的人民币，并且形成乐观的改革预期，促成足够多的资本选择留下?对这个问题，不准备好对应答案那是肯定要吃大亏的。