紧扣经济形势变化 货币政策于“稳”中见灵活

　　在上半年各项经济指标陆续公布之际，国务院总理李克强近日提出了“经济运行合理区间”并解释了其具体内涵。7月16日，李克强主持召开经济形势座谈会，会上再次阐述了“上下限”调控涵义。李克强指出，宏观调控的主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。

　　“上下限”彰显宏观调控新意

　　面临当前异常复杂的国内外经济发展态势，下半年我国经济究竟该如何着力，“稳增长”与“调结构”间如何协调平衡?就此，李克强总理给出了明确答案——当经济运行保持在合理区间内，要以转变经济发展方式为主线，以调结构为着力点，释放改革红利，更好地发挥市场配置资源和自我调节的作用，增强经济发展活力和后劲;当经济运行逼近上下限时，宏观政策要侧重稳增长或防通胀，与调结构、促改革的中长期措施相结合，使经济运行保持在合理区间。

　　“"经济运行合理区间"所体现出来的是一种"在平衡基础上抓住事物主要矛盾"的宏观调控思路。它意味着只要经济运行在合理区间之内，经济工作重点将主要放在调结构和促改革上，表明管理层并不是不重视稳增长，而是趋向于在稳健增长态势下更多追求经济增长质量、开启经济增长潜力。这也是"上下限"调控思路体现出的新意和亮点，即"既有基础、又有重点"。”国泰君安固定收益部主管周文渊在接受记者采访时表示。

　　来自招行的宏观分析师在采访中充分肯定了管理层稳定市场预期的意义。该分析人士指出，宏观调控要立足当前、着眼长远。此次管理层明确提出这样一个区间，有助于让市场形成稳定预期，即经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”，宏观政策就将保持稳定;而一旦经济运行接近边界，宏观政策就会适度微调。“很显然，给市场以稳定的预期，将有助于为经济发展营造良好环境。”

　　市场普遍认为，从中央释放出的信号看，尽管当前我国经济发展面临多年未有的错综复杂局面，国内经济发展中的“两难”问题增多，但只要就业形势稳定、通胀压力平缓、经济增速未触及底线的大前提不变，管理层出台刺激性经济政策的概率很低，通过结构性政策推进经济转型升级将成为经济工作重点。

　　货币政策操作“稳”中见灵活

　　在宏观调控坚持“上下限”的政策背景下，下半年货币政策将如何演绎?采访中，多位机构及专家预测认为，短期内宏观政策“维稳”态势不会改变，货币政策将继续保持稳健主基调，但也将依据经济形势具体变化进行必要的预调微调。

　　交通银行首席经济学家连平在与本报记者连线中表示，下一阶段货币政策将紧扣中央“上下限”管理要求，结合实际经济运行情况、酌情加以应对和调整。连平指出：“下半年经济运行态势与上半年相比会发生一些变化，一是经济增长速度可能会继续下滑，这需要引起注意;二是下半年流动性整体状况与上半年相比可能偏紧;三是当前PPI与CPI背离的态势可能还将延续。这三点变化，需要货币政策在稳健基调下适时适度预调微调，于稳健中见灵活。”

　　“经济增速下滑可能需要货币政策适度放松一点，但长期看由于物价、房价压力及货币存量较大，货币政策进一步放松的空间不大，因此总体还将继续维持稳健。同时，受海外市场整体流动性比上半年紧张等因素综合影响，下半年我国外汇占款新增量可能会明显减少，不像今年1至4月份增长较多，这些可能导致今年下半年我国货币供应量偏紧，在此背景下，预计公开市场上将灵活运用多种工具，以资金净投放为主，合理调节流动性状况。下半年存款准备金率将保持基本稳定，但也不排除在外汇占款增长出现持续性、趋势性大幅减少的情况下管理层适当下调存款准备金率的可能。”连平表示。

　　他进一步补充说：“公开市场操作对短期资金面作用明显，但资金面一旦形成趋势性变化，则需运用存款准备金等趋势性工具加以灵活应对。不过，下半年大幅下调存准的可能性并不大。”

　　“从利率工具看，似乎"上下"都难，预计下半年法定存贷款基准利率将以维持现状为主。”上述招行分析师表示，“利率向上走，可能与稳增长的政策基调不符，但是向下调整，又可能遭遇通胀压力等问题。”中国银行最新发布的研究报告也认为，当前实体经济增长内生动力不足，市场有降息的预期和诉求，但由于近期房地产投资热度不减，一线城市“地王”频出，地产价格持续上涨压力较大，制约了央行降息的空间，预计三季度法定存贷款基准利率保持不变。

　　“不过，尽管基准利率将维持稳定，但受实际贷款需求减弱、对商业银行的监管加强、市场流动性状况改善等因素影响，下半年实际利率水平将维持缓慢走低态势，这也降低了基准利率下调以降低实际利率水平的必要性。”连平表示。

　　货币政策需找准平衡点

　　采访中，多位业内人士和专家纷纷表态，从不同角度给出了下半年货币政策需要寻找的“平衡点”，包括CPI可能继续走高，这意味着政策面不能太松;但是PPI目前为负值，年底实现转正的可能性也不大，这意味着政策面也不能太紧。PPI与CPI背离的态势决定了货币政策将在操作的松与紧之间找平衡，其参考目标就是经济运行态势。

　　业内专家认为：当前经济运行中症结在于实体经济难解产能过剩问题，虚拟领域难解存量堆积问题。如何有效消化杠杆，而又避免系统性去杠杆带来的阵痛，货币政策应在降低融资成本、盘活存量资金、推动市场化改革等几大任务中找到平衡点。要继续坚持货币政策多目标制，在稳增长、保就业、促平衡、控通胀之间保持平衡，准确分析把握形势，提高货币政策的灵活性和前瞻性。要加强流动性管理，加强对资本跨境流动的分析，加强外汇储备管理，积极关注下半年通胀形势。更为重要的是，要响应中央要求，通过转变发展方式和调整经济结构来解决发展中的问题。这就需要货币政策继续把好“总量关”，保持货币信贷和社会融资规模的合理增长;引导商业银行合理安排资产负债总量和期限结构;真正做到“盘活存量、用好增量”，进一步引导信贷投向中小企业、消费领域、金融服务薄弱环节等;从资金流向上抑制房地产泡沫，以切实可行的办法有效降低中小企业融资成本;以市场化手段引导民间资本进入更多的行业。

　　此外，宏观调控的主要目的是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。业内人士表示，这就需要根据经济金融形势动态变化，综合运用数量型、价格型货币政策工具，发挥好宏观审慎政策工具的逆周期调节作用，不断加强对潜在金融风险的防范。