方正证券：直接融资低迷 货币增速反弹

　　一、信贷平稳增长，直接融资快速回落

　　7月，新增人民币贷款环比少增1600亿元，同比多增1600亿元，略高于市场平均预期和我们的预期，反映信贷投放总体平稳。从分项看，短期贷款季节性回落，票据融资仍在低位，而中长期贷款维持在高位。受外币贷款、企业债券融资和新增未贴现银行承兑汇票快速下降的影响，社会融资环比和同比均大幅下降，也低于市场平均预期和我们的预期。6月以来，银行间资金面趋紧使市场利率快速回升，票据融资和直接融资受较大影响，社会融资总量出现快速回落。社会融资数据有三点值得关注：首先，各层次利率水平总体提升，直接融资快速下降，尽管信贷投放总体平稳，下半年社会融资总体趋紧的可能性大;其次，尽管企业中长期贷保持高位，但债券融资快速下降，企业融资条件恶化;此外，居民中长期贷款继续处于高位，反映房地产销售良好。

　　二、货币增速反弹或难持续

　　7月，居民存款和企业存款季节性回落，财政存款季节性回升，存款总量环比下降。企业活期存款同比增速回升，并带来M1增速反弹;尽管外汇占款下基础货币投放受限，但央行公开市场货币投放稳健，而信贷投放也小幅超出预期，货币增速出现小幅反弹。受监管新规和利率市场化等多种因素影响，下半年的利率水平较上半年上台阶的可能性大，在货币信贷政策维持稳健的预期下，货币增速反弹或难以持续，预计三季度末M2同比增速将维持在14%左右。

　　三、货币政策继续稳健，融资环境趋紧

　　当前外需总体偏弱但风险可控，投资和消费快速下行风险较小，短期内经济失速的可能性不大，"保下限"思路下，政策基调仍是维"稳"，维持全年信贷投放约8.6万亿的预测。不过，受影子银行清理和监管新规等影响，市场利率水平提升，直接融资的恢复尚需时日，预计总体融资环境趋紧的可能性大。此外，下半年人民币预期平稳，国际金融市场紧盯美国宽松政策退出时点，预计跨境资金流入有限，基础货币被动投放压力不大，货币增速难以上行，维持年底M2同比增速约13.5%的预测。受猪周期温和启动影响，CPI在四季度升至3%以上的可能性大，通胀将制约价格工具的使用。(方正证券)