财政主攻、货币助攻稳定下半年经济形势

　　7月底召开的中共中央政治局会议给下半年定调“坚持统筹稳增长、调结构、促改革”，提振了市场信心，但是后续将如何具体推进让人有些摸不着头脑。

　　21财经情报研究员认为，作为调控的左膀右臂的货币政策和财政政策，下半年有所变换，较之货币政策，财政政策的戏份将更重一些。

　　在二季度货币政策执行报告中，央行特别提到的7月份对部分到期的3年期中央银行票据开展到期续做，引起市场极大关注。

　　这1838亿元央票本来在7月到期的，但央行并没有让它们到期并重新发行新的央票，而是选择对那些“流动性相对充裕、市场影响力相对较大的”大型金融机构“到期续做”这些央票。翻译成白话文就是“央行是出售3年期票据，同时借出短期资金”。这是央行历史上首次执行“到期续做”操作。

　　但另一方面，报告还显示，6月末的常备借贷便利(SLF)余额高达4,160亿元人民币，表明央行安抚6月货币市场“钱荒”的力度超出预计。SLF是央行给全国性银行提供1-3个月流动性供应的工具。

　　央行表示，把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，其对流动性影响的综合效果总体上是中性的。

　　当然，这背后当然也少不了出于美联储退出QE时机未明的考量，而更倾向于将流动性调控工具向短期化方向倾斜，因为这对其而言是具有便于控制、易于转换方向的好处的。

　　从市场心理上看，央行“锁长放短”也有呼应李克强关于稳定市场预期的用意。李克强总理在召开部分省区经济形势座谈会和经济形势专家企业负责人座谈会上表示，政府的政策思路是要减少政策波动，稳定政策预期。李克强谈到企业普遍反映政策来回摆打乱了市场信号，因此应当建立“一个比较明确的宏观经济政策框架”，而且这个框架应该是“稳定的、可预期的”。

　　在21财经情报研究员看来，上述表态和操作方式表明，央行对当前的流动性状况表示满意，并意图藉此“锁长放短”维持下去，以稳定长期无忧短期偏紧预期。

　　为此，央行在二季度货币政策执行报告，以强调“适时适度预调微调”替代了一季度的“前瞻性、灵活性”。对此，21财经情报研究员认为，在“稳定性”“连续性”的基调下，未来一个时期，至少三季度的货币政策动作将以短期目标为主，动作频率很可能提高。

　　但是，如果跳出孤立的货币政策来看，政策可能更为微妙。政治局年中会议在谈到货币政策财政政策时对货币政策仅仅一笔带过，而更多地要求“提高财政资金使用效益”。会议表示，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益，加大金融支持实体经济的力度，把钱用在刀刃上”。

　　21财经情报研究员认为，一般来说，货币政策不能太过频繁，因为一旦政策不断调节，微观市场主体的经济精力会被新引导政策当中来，步步紧跟政策，从而削弱政策效果。

　　相比来看，财政政策直接作用于社会经济结构，间接作用于供需总量平衡。在经济低迷乃至出现比较严重的萧条时，扩张货币供给往往流动到大企业而非小企业，大企业在解决就业等方面存在不足，小企业在解决就业方面有优势，这时结果是大企业主导的GDP可能会产生复苏，而更多的民众就业状况并没有得到解决。当前，如果用财政政策来刺激实体投资，小企业的积极性就会发挥出来，而大企业利用货币政策复苏，宏观经济复苏就会达到一个理想的效果。

　　此外，从近期的媒体曝光率和舆论倾向也可以发现一些蛛丝马迹。以周小川和楼继伟都参加的第五轮中美战略与经济对话为例，国内媒体的焦点一直更倾向于楼继伟。虽然媒体的偏好不能完全反应财经政策的优先秩序，但也可从侧面反应市场对政策预期微妙变化。(21财经情报)