缩减QE预期峰回路转 市场应接不暇

　　本周(11月18日-22日当周)尽管从基本面风险事件的数量上还算不上超级周，但行情的跌宕起伏显然仍令不少投资者大呼过瘾。而最终，美元指数当周小跌0.18%，收报80.66。尽管盘中一度上摸81关口，但最终还是遗憾未能站稳。

　　从消息面看，围绕美联储和欧洲央行货币政策的猜测基本主导了本周行情走势。而其中，美联储缩减QE预期的几度更迭，更是几乎牵着市场鼻子走。周三早间美联储主席伯南克的言辞力挺了上周耶伦证词的鸽派言论，一度令市场认为缩减QE的时间点将被大大延后。然而，此后美联储纪要的措辞又令行情发生逆转，在纪要中美联储表示，可能会根据未来数月更好的经济数据决定缩减量化宽松(QE)政策。不少分析师将之解读为：美联储年内缩减QE的可能性已再度增加。

　　当然，本周令市场揪心的显然并非只有美联储，欧洲央行周中也一度夺走了市场大半目光。周三有媒体曾报道称欧洲央行正考虑实施负利率，将存款利率降低至-0.1%来刺激经济，这一度引发欧元大跌。不过周四欧洲央行行长德拉基的讲话令市场此后重拾了对欧元的信心，他在谈到近期最敏感的欧洲央行考虑实施负利率的问题时，表示最近这次议息会议讨论了负利率，但自此以后没有新的进展。欧元周四在德拉基发言后出现应声上涨。

　　相比本周行情，下周市场也许将较为冷清，一方面下周四北美市场将迎来感恩节假期，另一方面下周央行层面的会议讲话也均寥寥。在经历了此前一轮又一轮的风险事件冲击后，投资者或许能稍作喘息，迎接接下来12月年内终极行情的考验。

　　缩减QE预期峰回路转，美联储12月决议悬念迭起

　　本周围绕美联储何时缩减QE的悬念依然贯穿了整个行情。原本应该在北京时间周三08:00出炉的伯南克演讲稿意外提前了约1个小时与投资者见面，面对突如其来的重磅消息，市场显得有些惊慌失措，而最终伯老偏向鸽派的言论一度引发美元指数快速走低。

　　美联储(FED)主席伯南克(Ben Bernanke)当地时间周二(11月19日)表示，美联储仍承诺只要有必要将维持高度宽松的政策，美国经济仍较美联储希望看到的局面相距甚远，在美联储政策恢复正常之前可能尚需一段时间。

　　伯南克认为，购债结束后利率将在相当长时间内维持近零水准，或许要等到失业率降至6.5%下方之后。而且，只要通胀形势良好，即便失业率降至6.5%之下也不急于升息。

　　在伯老讲话中，我们可以清晰地看点其与上周耶伦讲话内容类同的地方。不管两人事先有没有对相关问题进行过探讨，但这种高度的一致显然意味着，耶伦明年一旦上台后，美联储政策的萧规曹随势在必然。

　　不过，尽管当时伯南克和耶伦相对一致的宽松立场似乎为美联储接下来一段时间维持购债规模不变奠定了基调，但显然当时不少市场人士都没有想到，接下来的美联储会议纪要，会完全将这种预期逆转。

　　美联储周三(11月20日)公布了会议纪要，会议纪要内容显示，预计更好的经济数据会允许美联储在未来的几个月内缩减购债规模。

　　关于缩减购置规模的顺序，和是否降低失业率门槛，会议纪要显示：一些官员倾向于等量缩减购债规模，一些官员倾向于国债规模缩减快于MBS;几个官员希望降低6.5%的就业门槛，另一些官员担忧改变就业门槛会损害联储的信用。美联储对美国最近几年失业率的下降持怀疑态度，美联储表示过去几年失业率的下降可能夸大了就业市场的好转。

　　对于升息的门槛，美联储大多数官员认为下调超额准备金率值得考虑，少数官员倾向于设立通胀下限，但是增加通胀下限的做法收益并不确定;利率前瞻可能会解释6.5%的就业门槛触及后的利率政策。

　　从纪要披露的内容看，美联储已经开始讨论如何缩减，这也许暗示缩减已经被提上了日程，用美联储通讯社Hilsenrath隔夜纪要后的话说：“美联储并未排除未来几个月开始缩减购债规模的可能。”会议纪要公布后，非美货币，黄金，美股均刷新了当天新低。

　　目前，市场已广泛预期美联储很可能在12月至3月的某次货币政策会议上开始宣布缩减QE，不过在具体是否会在12月会议上宣布，仍存在不小分歧。目前来看，在此之前的美国11月非农数据将显得尤为重要。而在本周围绕缩减QE预期惊现峰回路转后，美联储12月决议的悬念也将彻底迭起。

　　欧洲央行“半路杀出负利率”，市场应接不暇

　　如果说，按照本周事先的风险事件安排来看，美联储是市场独一无二的主角的话，那么周三欧洲央行有关负利率传言的半路杀出，无疑抢走了不少风头。而最终，欧元当周的暴涨暴跌，也令不少市场人士感到应接不暇。

　　周三最初导致欧元大跌的导火索，是因市场传言欧洲央行可能在需要时考虑将存款利率设为-0.1%。尽管该消息并未被官方证实，仅有彭博报导的消息人士爆出，但仍令市场为之色变。在那个本应属于美联储的消息面夜晚，欧洲央行也彻彻底底地“抢了一回头条”。

　　彭博新闻社记者Jana Randow和Jeff Black刊文称：“据两位知情人士表示，欧洲央行正在考虑，如果官员们决定第一次将存款利率下调至负面水平，央行将以小于正常的幅度下调存款利率。”

　　那两位不愿透露姓名的知情人士表示，决策者将下调将存款放在欧洲央行的商业银行的存款利率从现在的0%下调至-0.1%。这将是欧洲央行第一次以小于0.25%的幅度调整利率水平。知情人士表示，这一概念已经经过欧洲央行理事会成员的讨论，但还未取得共识。

　　此前，欧洲央行行长德拉基在11月份的政策会议上曾表示，欧洲央行已经在“在技术上做好准备”采取负存款利率。而就在近两周，也有市场人士预期欧洲央行可能会推出欧版的量化宽松政策，总之各种传闻均指向宽松加码，令欧元周三走势急转直下。

　　不过，好在周四欧洲央行行长德拉基及时对负利率传言进行了降温，也令欧元走势最终在本周最后两个交易日完成大逆转。

　　德拉基周四在谈到近期最敏感的欧洲央行考虑实施负利率的问题时表示，最近这次议息会议讨论了负利率，但自此以后没有新的进展。欧洲央行未采取行动的原因并非欧元区通缩风险显著，仍然预期通胀将逐渐回到2%的水平附近。担忧之一是降息对一些国家的影响。德拉基还表示，已注意到降息已经引发一些人的担忧;欧洲央行降息是为了恢复适当的安全边际。

　　德拉基周四的讲话等于向市场澄清，欧洲央行尽管对此进行过讨论，但离成行显然还为时尚早。欧元周四在德拉基发言后出现应声上涨。

　　目前对于负利率政策，知名投行花旗周四认为，在欧洲央行明年实施欧元区银行业资产质量评估(AQR)以及压力测试之前，负利率具有高度争议性。欧元区当前额外流动资金数额为1740亿欧元，表明银行业将亏损逾1.7亿欧元。而这可能带来的恶果是，明年欧元区银行业资产质量评估(AQR)和压力测试前，银行业加速去杠杆化。该措施可能令遍布欧元区的信贷紧缩程度加剧、加大经济增长压力及欧元区通缩风险。从而削弱投资者对欧元区金融机构的信心，突显其相对较弱的表现。

　　不过，花旗还是指出，实施负存款利率的报道的确凸显欧元升值的背景下，欧洲央行执委会解决通胀持续放缓的决心。这应令欧元在欧洲央行12月议息会议召开前承压。

　　下周汇市展望

　　下周市场消息面将较为冷清，在经历了此前一轮又一轮的风险事件冲击后，投资者或许能稍作喘息，迎接接下来12月年内终极行情的考验。

　　从基本面看，下周四北美市场将迎来感恩节假期，市场参与度无疑将明显下滑。而在央行层面上，下周仅有日本央行将公布10月货币政策会议记录。众所周知，日本央行的纪要由于与决议间隔时间较长，向来难以在市场掀起太大波澜，下周的纪要想来也不会脱离这一范畴。

　　当然，在经济数据方面，下周还是颇具看点。这其中，英国、瑞士和加拿大将陆续公布本国的GDP数据，其好坏很可能直接影响英镑、瑞郎和加元的走势。

　　而在欧美方面，欧元区最新的失业率和通胀数据也将在下周出炉，有望对本周频繁上演过山车行情的欧元给出指引。美国方面下周则将有一系列制造业和房产数据公布，尽管可能无法对行情产生决定性的方向指引，但仍可能影响短周期的行情走势。

　　此外，考虑到月末因素以及到了12月初市场可能将立刻面临美国11月非农数据的考验，下周后半段市场仓位的调整布局无疑也值得投资者警惕。