五年量化宽松现拐点 国际资本流动恐生变

　　五年量宽政策现拐点国际资本流动恐生变

　　美联储缩减购债考验新兴市场

　　当地时间12月18日，由于对经济复苏抱有信心，美联储公开市场委员会在结束为期两天的货币政策会议后发布声明，开始缩减每个月购买债券的规模。在推出量化宽松措施五年后，美联储终于开始了逐步退出量宽的行动，新兴市场资金将再次面对考验。

　　美联储宣布购债规模缩减

　　此次联储会议前，大约只有1/3接受调查的经济学家认为美联储将开始缩减购债的行动。而事实上，多重积极因素都为美联储缩减量化宽松提供了足够的信心:首先，大部分经济数据较为乐观，包括GDP增长率、失业率、房地产市场数据和制造业表现都好于预期。其次，两党达成的预算协议将有助于美国政府避免在未来两年关门，减少财政不确定性对经济的影响，从而有利于美国经济复苏。

　　根据美联储发布的声明，美联储对经济形势表示出了乐观的态度，“委员会认为经济活动和劳工市场环境出现了改善，这与更广泛的经济增长潜力在走强是一致的。”此外，美联储声明还认为，财政问题对经济的拖累可能开始消失。根据这一判断，从明年1月开始，美联储每个月购买美国国债和MBS的购买规模将分别削减50亿美元。与此同时，美联储暗示，其保持超低利率的时间将比之前承诺的会更长，预计在失业率降至6.5%下方后，接近于零的利率“很可能还会保持很长时间”。伯南克还强调，削减量化宽松并不是收紧货币政策。

　　后续步骤较为清晰

　　伯南克在之后的新闻发布会上大致勾勒了未来美联储退出量化宽松的操作步骤。他重申，未来的货币政策仍将视经济数据而定。如果经济持续改善，美联储将在明年的八次会议上持续削减购债;但如果经济令人失望，美联储可能会“跳过一两次会议”;如果经济增长超过预期，回撤购债的步伐会“更快一点”。

　　此次会议是伯南克最后一次以美联储主席身份召开的货币政策会议，从明年2月1日起，新任联储主席耶伦将接任伯南克的职位。因此，美联储此次决策基本确定了未来一段时间的货币政策基调。伯南克在新闻发布会上表示，下一任美联储主席耶伦“完全支持我们今天的措施”。这显示，未来美联储退出量宽的路径将大致如伯南克所述。此外，从规模上看，此次缩减的规模大致为美联储现行月购买债券规模的八分之一。美联储明年将有八次会议，后续缩减规模可能会维持在大致100亿美元。5月份伯南克提出到明年年中结束购债的时间将有所推后。

　　从利率方面看，联储公开市场委员会对经济前景的预期是:今年年底的失业率将在7%-7.1%之间，2014年年底的失业率在6.3%-6.6%之间，根据之前的前瞻指引，至少到2014年底，美联储目前的利率不会变。有相当一部分官员则认为到2015年，美联储会开始提高利率。

　　总体而言，美联储声明及伯南克表示缩减量宽不会影响低利率政策的讲话，给华尔街吃了一颗定心丸，使得市场对缩减量宽的恐慌消减。而美联储一再使用的前瞻指引工具也在一定程度上稳定了投资者情绪。

　　18日美股一扫之前的跌势，收盘大涨。标普500指数收盘上涨1.7%至1811点，创下历史新高。道琼斯指数收盘大涨293点至16168点，也创下历史新高。十年期美国国债收益率最初升至2.92%，收盘回落至2.89%，较前一个交易日上升了6个基点。美元加权汇率收盘上涨0.5%，美元对日元突破104大关，创2008年10月以来最高。黄金价格继续下跌了20多美元。

　　亚洲市场上，随着日元对美元汇率下跌到五年低位，19日日经指数触及自5月23日以来的高位，接近新的六年峰值。亚洲新兴市场国家的股市也是涨跌互现，并未出现巨幅暴跌。

　　TD证券策略师MillanMulraine说，“总体来说，美联储之所以出人意料地放缓购债，看起来是因为对增长和就业前景更为乐观。但他们依然会担心通胀，因此我们预计美联储会保持谨慎。”

　　布朗兄弟财富管理公司的首席投资策略员表示，美联储购债规模的改变十分温和，显示美联储在用十分细心的语言来表达它将继续支持美国经济复苏。

　　市场更关心全球格局变化

　　美联储决定削减量化宽松对全球市场来说可能是一个转折点，同时也是美国经济增长走上正常状态的一个标志。随着美国宽松政策的逐步终结，投资者将更加愿意持有美元，而新兴市场则可能面临一场新的波动。此外，美联储开始退出量化宽松，通胀预期并未减退。全球经济在增长，工资水平上涨，都预示着未来通胀会上涨。

　　中国农业银行战略规划部19日发布报告指出，美联储缩减购债意味着美联储QE退出程序正式开启，今后随着退出步伐的逐步推进，对全球资金流动、汇率变动、商品价格等领域走势将产生深远影响，但具体方向还存在一定不确定性，对此必须给予高度关注。

　　中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬在接受记者采访时表示，伴随着美国经济的改善，市场更关心的是下一个阶段全球经济格局的变化。尤其是新兴市场国家，在没有新动力支撑经济增长的背景下，将面临更大的风险。他认为，在今年5、6月美联储释放出退出QE的信号时，印度和印尼就经历了一轮资本流出和股市下跌。这两个国家资本项目高度开放，流入的多是短期国际资金，加之其本身就面临着严重的“双赤字”问题(即国际收支经常项目赤字和财政赤字)。一旦美联储拧紧量宽水龙头以及美国经济持续复苏，那么国际资本会迅速从这类结构性问题比较严重的国家流出。“而这类国家的中央银行为了应对资金外流一旦加息，则将进一步影响其复苏前景。”温彬指出。

　　从过去的经验来看，美联储的一举一动对于中国的跨境资本流动有着不可小视的影响。在美元流动性较充裕时，人民币兑美元有升值趋势，人民币资产成为市场追逐的热点，外部资金涌入国内;而一旦美元流动性减少，美元反转，则资本就存在回流美国的可能。今年9月以来，由于美联储没有宣布退出QE，人民币汇率迅速升值，新增外汇占款也屡创高位。央行最新公布的外汇占款数据显示，11月新增金融机构外汇占款量为3979亿元，这也是外汇占款连续第四个月正增长。“明年中国面临的跨境资本流动情况，仍存在不确定性。从正面因素来看，市场预期明年中国经济增长仍维持在较高水平;而从负面因素来看，债务风险以及各个部门去杠杆的过程可能会加速国际资本流出。不过，从整体来看，外汇占款整体的增量是要逐步收缩的，资金面并不乐观。”温彬指出。

　　关于美联储QE的渐进退出会如何影响我国的货币供应流动性问题，美银美林大中华区首席经济学家陆挺表示，只要央行足够灵活，影响可以足够小。他称，我国有平均19%的存款准备金率，央行也可以通过其他许多途径在限定利率下供应银行间流动性和现金。

　　实际上，自从6月“钱荒”之后，尽管央行通过一些公开市场操作手段来调节流动性，但央行“紧平衡”基调未变，银行间市场流动性一直不尽宽裕。临近年底，银行间资金紧张持续，18日，中国7天质押式回购加权平均利率涨至6%以上，触及6月以来最高水平。而截至19日，央行已经连续5期暂停逆回购。

　　温彬表示，市场可做好明年降低存款准备金率的准备。“明年即使跨境资本不大规模流出，市场流动性也不乐观。由于由外汇占款形成的基础货币投放增量有限，因此降低存准不仅有利于增加流通中的基础货币，而且也将增加低息资产，从而降低融资成本。”温彬说，降低存款准备金率并不意味着货币政策的整体放松，并不是提高银行的放贷能力，而只是对冲外汇占款缩减所造成的影响。(记者周武英张莫)