年底人民币逆势而动背后的央行算盘

　　几乎毫无征兆，央行在上周五将人民币兑美元的中间价调高106个基点，人民币兑美元的中间价也正式进入6.10时代。2013年人民币兑美元的升值幅度达到3%左右，这也远远超出了去年年初市场1.5%-2.0%的预测。

　　高于市场预期的升值幅度，事实上表明中国面临着相当的资本流入的压力，资本流入也造成了本币的升值压力。如果不愿人民币过快升值的话，央行就需要大量从市场上购买美元，这将造成两个问题，一是外汇储备逐步累积，二是央行购买美元将释放人民币，从而导致人民币流动性增加。显然这两个结果都不是中国央行希望看到的。但从另外一个角度来说，中国央行还面临着保持币值基本稳定的任务，因为过度升值可能对出口企业造成伤害，但汇率过度波动则可能对国内金融体系造成相当的压力。

　　这也就意味着在人民币升值压力高企的时候，中国央行需要调整人民币的升值节奏。显然，市场的主流观点都认为人民币将缓步升值，这也就意味着央行如果“顺应市场”，那么市场将很容易赌对央行的方向，并从中赚取无风险的利差和汇差。

　　这当然不是中国央行希望看到的，但如何才能避免市场完全掌握央行的意图呢?从另一个角度来说，央行如何加大政策的不确定性，从而在这一过程中“抖落”掉一些投机盘呢?

　　中间价是央行常用的工具之一，需要指出的是，从2005年人民币重启汇改以来，市场也没能完全理解中间价制定的逻辑，尽管央行表示中间价是根据一篮子货币得出的，但从日间的波动来看，人民币兑美元的中间价似乎也并没有完全跟随美元的表现。

　　上周五的突然升值就是一例，在6.11附近作了长时间的盘整后，中间价突然下调了100个基点，这打了市场一个措手不及。而从外盘因素来看，美联储刚刚宣布将逐步减少量化宽松的规模，美元刚出现走强的迹象，人民币就突然出现逆势升值。

　　从市场本身的基本面因素来看，央行的这一举动似乎费解，但如果从效果来看，央行此举却的确增加了市场的不确定性，也导致了市场不敢过度投机央行的政策举动。从另一个角度来看，由于人民币长期升值预期的存在，加上利差较高，人民币兑美元汇率的波动性短期内难以明显提高，那么央行也只能通过主动增加不确定性来提高汇率的波动性。

　　另一个值得探讨的因素是，为什么央行往往在年底突然采取这样的举动呢?事实上，人民币在年底升值并不是今年独有，2011年年底的最后半个月，人民币兑美元的中间价就从6.35骤然滑落至6.30的水平，而大量机构由于没“搭上车”而捶胸顿足。那么，央行为什么喜欢在年底让人民币“动起来”呢?

　　以下的几个原因或许可以作出一定的解答。首先，由于临近圣诞假期，年底往往是海外大机构持仓较轻的时候，这时候作出一定的调整会让海外机构“做空”或者“做多”中国的算盘落空。从国内商业银行的盘面来看，为了避免风险，也不会持有太多的外汇敞口，这也使央行突然升值承担相对较小的损失。第二，很多跨国企业在年底往往需要大量购汇并汇往海外，这时候让人民币升值，反而会造成更多企业出来购汇，这就造成了中间价下调，但即期汇率反而会相对较为弱势的奇异景象。最终的结果是，中间价与即期汇率之间的汇差变小，这事实上有利于央行的汇率政策的执行，也避免了人民币即期汇率总是“涨停”这样的怪现象。

　　当然，以上的这些仍然只是技术性调整，也只能从一定程度上减少央行付出的代价，但并不能改变人民币长期升值的趋势和预期，从央行的角度来看，避免让外界读懂自身的政策意图，某种程度上也是一种无奈之举。(作者系澳新银行中国经济师)