人民币贬值与房价风险引发黄金投资担忧

　　自2月份以来，人民币兑美元即期汇率出现急跌行情。2月21日创出年内新低6.0927，而6.09一线也是去年11月以来维持了近两个月的横盘水平。从1月中旬走出的6.0406历史高位后，汇率至今反向下跌已经超过945个基点。3月4日人民币兑美元汇率报6.1485，较前一交易日下跌23个基点，刷新自2013年7月23日以来的新低。

　　本轮人民币急跌行情，市场认为可能是因为央行货币政策松动引起流动性供应增加，短期利率下降，而利率下降减小了本外币套利空间，引起资本流出，导致了人民币贬值。2012年上半年就出现过类似情况，由于在2012年2月至7月中国人民银行降准和降息，引起国内外利差收窄，同时导致资本流出，人民币出现贬值。但是从长期基本面的因素来看，2014年在外需疲弱的情况下，我国外贸的顺差料将继续弱化，后期人民币难以继续显著升值，加上美联储量化宽松(QE)的退出及市场的加息预期，使有关国家特别是新兴市场货币贬值幅度明显增大。1月23日，阿根廷比索兑美元汇率在单个交易日之内暴跌12.4%，由前一日的7.125比索兑1美元跌到收盘时的8.01比索兑1美元，其间最高跌幅一度达到16.5%。在国际外汇市场上，新兴市场的货币例如南非兰特、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、土耳其里拉等货币也跟随出现大幅贬值。阿根廷比索几天内累计跌幅超过20%，土耳其货币里拉也跌至历史低点。

　　在2月22日~23日的G20峰会上，新兴市场国家相关方面呼吁各国央行在调整货币政策时要谨慎，进行必要沟通，但是没有得到美国等国家的认同，会议收效甚微。受长短期因素和美联储货币政策，以及国际新兴市场出现货币贬值的冲击，人民币汇率贬值预期不断增强，也进一步推动此轮人民币贬值的趋势。

　　美国缩减QE规模，大宗商品价格承压

　　虽然美国的实际利率目前仍维持负值，但是受2014年美国退出宽松政策并且加息预期逐步上升影响，市场利率仍会进一步上涨，在通胀水平较低的情况下，实际利率还会升高，美元指数与美国实际利率存在正向关系，因此，美元也处于升值趋势阶段。

　　在历史经验中，美元升值导致国内热钱流出。从统计数据来看，国内1月热钱流出2602亿元，是近半年以来的高点。如果美元升值加速，形成外资大规模撤离，就可能引发人民币出现趋势性贬值。热钱流出极大降低了国内整体金融投资需求，国内具有较强金融属性的商品期货如贵金属、金融期货等可能遭受的冲击较大，未来价格上涨趋势承压。另一方面，由于中国有庞大的外汇储备，外汇干预能力比较强，一旦贬值的幅度超过预期，央行也可以出手稳定市场，所以人民币贬值仍在可控范围内。

　　目前来看，市场预计本轮贬值可能是因为央行认为人民币前期升值太快、存在回调需求，这种回调预计时间应该比较短。此外，加上央行有意要打击跨境套利资金，所以调整的幅度比以前稍大。整体上看，未来人民币汇率短期内仍有较大的波动空间，热钱流出带来的流动性紧张，对大宗商品价格造成打压，也使得期货行情难有大幅上涨。

　　国内高房价风险凸现，打压商品投资情绪

　　货币贬值往往是市场风险开始暴露的前奏。中国房地产市场风险显露可能引爆整个系统性风险。常州、杭州等城市部分楼盘20%左右的打折促销，以及兴业银行于春节前下发暂停办理房地产夹层融资业务和供应链金融业务的通知，引发市场猜测大部分银行会缩减房贷规模，房地产市场看跌声一片。

　　经过十几年的积累，房地产泡沫受到市场普遍关注。房地产高风险确实存在，主要基于以下分析：一是从现在一些三四线城市的房地产市场状况来看，房屋空置率非常高。以写字楼为例，根据咨询机构世邦魏理仕的统计数据显示，成都、天津、沈阳等地的优质写字楼空置率已经超过40%，如果把范围扩展到整个写字楼物业，空置率还将大幅抬升，三四线城市房价将首先受到供给过剩的威胁。二是一线城市房价收入比极高。按照北京统计信息网的数据，2013年北京城镇居民人均可支配收入为40321元。另据链家地产市场研究部统计，1月第二周，纯商品住宅成交均价为29505元/平方米，如果按照一家三口、户均购房100平方米计，房价收入比约为24.5，这是一个可怕的充满泡沫的数字，而美国纽约的房价收入比稳定在7~8之间。其中，涉入中国房地产市场最深的当属中国银行业，目前房地产开发项目投入资金中约有20%~30%是银行贷款，此外至少有一半以上的购房者申请了个人住房抵押贷款。

　　综合来看，房地产项目来自银行的资金在国内高达60%，一旦房地产泡沫破裂，银行可能成为最大埋单者。银行风险的上升也就加大了国内系统性风险，投资需求将受到打压，如贵金属等期货商品投资需求将大幅缩水，建材中的螺纹钢、铁矿石、焦煤焦炭等产业链生态也会受到严重破坏，从而引发全球对大宗商品需求的担忧。

　　总之，新兴市场货币贬值的主要来源还是美联储2008年以来三次宽松政策的逐步结束，美元回流导致新兴市场货币遭到抛售。从影响美元的关键因素来看，未来美国实际利率处于长期上涨的趋势，使得以美元计价的大宗商品价格难有趋势性上涨，热钱流出也使得中国房地产风险开始暴露，较高的空置率和一线城市高出美国纽约多倍的房价收入比，再加上可能因房价下跌导致的系统性风险，都加剧了市场对未来黄金(1347.10, -4.70, -0.35%)投资需求的担忧。