央行报告直言定向降准弊端 暂不推更多宽松政策

　　“定向降准不宜长期实施”，这是央行在8月1日发布的《二季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)中提出的观点。

　　在今年先后实施了两次定向降准后，央行对于这个新的调控方式进行了反思，体现了其在兼顾各个调控目标平衡中尝试新工具的谨慎。

　　定向降准长期实施存弊端

　　今年4月和6月，央行两次实施了定向降准。这两次定向降准的实施范围基本上包括了除农信社和村镇银行以外的全部金融机构。

　　上周五晚上公布的《报告》中，央行特意开辟“定向降准”的专栏，回顾了上半年定向降准的措施。《报告》认为，定向降准，是通过建立促进信贷结构优化的正向激励，来加大对“三农”和小微企业的支持力度。

　　“当前，我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。”央行在《报告》中表示，未来还将定期对商业银行实施考核，并根据考核结果对其准备金率进行动态调整，“通过上述设置，建立正向激励机制，引导商业银行用好增量、盘活存量，这有利于在不大幅增加贷款总量的同时，使“三农”和小微企业获得更多的信贷支持。”

　　尽管定向降准收到了不错的调控效果，但央行也不得不警惕“定向”带来的弊端。

　　央行在《报告》中提出，货币政策主要还是总量政策，它的结构引导作用是辅助性的。如果定向降准等结构性措施长期实施，也会存在一些问题。比如：数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。

　　这是央行首次公开对定向存准调整这一工具的全面评价。

　　国信证券宏观分析师钟正生、林虎就此联合撰文指出，定向降准体现了货币政策结构化思路，但央行强调“货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的，定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题”，这再次表明央行对结构性货币政策的定位仅是“权宜之计”，短期内不得不使用(不管是作为一种货币政策理念的尝试，还是作为一个政治经济学角度的考量)，但不会成为常态的货币政策工具。

　　文章指出，总体来看，央行认为当前融资成本居高不下是结构性问题，而货币是总量政策，并不适合解决结构性问题，这意味着全面降准仍不可期。

　　国泰君安证券也认为，《报告》显示央行承认定向降准等结构性措施将消弱市场对资金的配置能力，预计未来空间有限。

　　下半年货币政策大体框架敲定

　　二季度货币政策执行报告中，央行勾勒出下半年货币政策的大体框架，表示将“统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，同时适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性”。

　　《报告》在阐释下一阶段货币政策时，首先提示了当前经济发展的背景，“经济运行呈现出阶段性特点和新常态。”《报告》强调，将灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性总闸门，保持货币市场稳定。

　　业内分析人士指出，央行在报告中强调国内的信贷及资金供给目前已经出现了较高速度的增长，因此央行在此后一段时间内很可能不会再考虑推出进一步的宽松货币政策措施来推进经济增长。

　　央行在报告中指出，目前国内的信贷增量已经出现了速度较快的增长，而现有的各项货币政策措施对于经济的支援力度已经足够。此前，国际货币基金组织(IMF)曾于上周表示，中国经济此前对举债及投资的过度依赖使得其易受更多外部不确定事件的影响，如果不及时转变经济增长方面，可能会在日后遭遇经济急剧滑坡的困境。

　　而央行则在报告中指出，经济结构调整以及经济改革的进程目前仍是一项艰巨的任务。依靠扩张流动性来解决结构性问题很可能招致南辕北辙的结果。因此，央行强调将维持稳健的货币政策姿态，并承诺在改善经济结构的同时维持总体流动性水平的基本稳定。同时，央行航表示将通过市场导向的方式来合理解决地方政府债务问题。

　　国泰君安证券表示，《报告》强调宏观政策要稳、微观政策要活，显示货币总量放松已至高位，未来央行政策将更倾向于定向降息等价格手段。

　　而国信证券认为，定向措施的最终资金流向不可控，所以仅仅是央行的权宜之举，不会长期作为常态的货币政策工具使用，但短期还得依赖结构性货币政策去尝试定向降低社会融资成本。而抵押补充贷款(PSL)由于符合将流动性投放与银行贷款行为相联系的特点，可能是下半年重点拓展使用的货币政策工具。另外报告中首次提及定向支持国开行的重要性，意味着下半年央行下半年央行国开行的定向支持将进一步升级，依托开发性金融，发力棚户区改造将成为稳增长的重要抓手。

　　“中国央行下半年首要重点是降低融资成本。”巴克莱资本认为，预期中国央行会将PSL推广到更多商业银行，并采取其他措施引导中期利率下调。

　　中投证券也指出，未来货币政策保持稳定，仍将以结构性政策为主。6月末金融机构超额准备金率为1.7%，创了2012年以来的新低，但央行认为“银行体系流动性充裕”。由于三季度央行不大可能进行总量政策的放松，再加上三季度资金面一般会季节性偏紧，因此三季度的货币环境将较2季度收紧。