汇率是影响国际煤价主因

　　在世界经济难以出现根本性好转、煤炭需求没有明显增加的情况下，国际煤价仍可能在很大程度上取决于美元走势、美联储退出QE的时间及煤炭进出口国货币汇率的变化

　　2013年前10个月，国际市场动力煤价格整体先抑后扬，其走势大致可以分为四个阶段。

　　1月至5月是第一阶段，这一阶段煤价振荡回落，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC index和南非理查德湾港RB index分别下降6.8%和6.9%。

　　6月至7月初是第二阶段，此阶段煤价降幅明显扩大，截至7月5日的五周时间，NEWC index和RB index均下降12.2%。

　　7月初至9月初是第三阶段，这段时间国际市场动力煤价格均小幅波动，振幅都不是很大。

　　9月初以来(截止到10月末)是第四阶段，这一阶段动力煤价格均呈上涨态势，而且进入10月之后涨幅明显扩大。截止到10月25日，NEWC index和RB index分别上涨9.3%和19.6%。

　　一般来讲，在国际煤炭贸易仍以美元结算的情况下，出口煤炭离岸价格除了受市场供求因素影响之外，出口国本币对美元汇率的变化情况也是重要影响因素之一。澳大利亚和南非是重要的煤炭出口国，因此我们看一下澳元和南非兰特汇率变化的情况。

　　2013年以来，澳元和南非兰特对美元的汇率走势基本一致，均为先降后升，二者走势也均可以分为四个阶段，时间段和煤价变化的时间段基本一致。

　　年初至5月初是第一阶段，澳元和南非兰特均小幅下降，降幅分别为1.3%和3.7%;5月初至7月初是第二阶段，二者贬值幅度明显加大，分别下降12.1%和12.3%;7月初至9月初是第三阶段，二者均小幅波动;9月初以来(截止到10月末)是第四阶段，二者明显升值，分别上涨5.8%和5.1%。

　　从煤价、澳元和南非兰特汇率的走势图不难看出，2013年以来，煤价与澳元和南非兰特汇率走势高度相关，NEWC index和RB index之间的相关系数高达0.93，NEWC index与澳元汇率的相关系数在0.9以上，RB index与南非兰特汇率的相关系数超过0.8，NEWC index与南非兰特汇率、RB index与澳元汇率的相关系数均接近0.9，均为显著相关。

　　然而，从历史数据来看，煤价与相应货币汇率之间的相关性并没有那么强。笔者选取2008年以来的数据进行分析，NEWC index与澳元汇率之间的相关系数仅为0.65，RB index与南非兰特汇率之间的相关系数只有0.58。

　　两地动力煤价格之间有明显的相关性很容易理解，因为影响价格变化的共性因素很多。但今年以来，煤炭价格和出口国货币汇率之间高度相关，可能难理解一些，因为影响煤炭价格和货币汇率的主要因素并不相同。

　　前者的主要影响因素是国际煤炭市场供求状况，当然货币汇率也会影响进出口商品的价格，但往往不是最主要因素;后者的影响因素包括国际收支情况、通胀水平、利率水平及一国经济基本面等。也就是说，从理论上讲，汇率会影响出口国煤炭的出口价格，但煤炭进出口一般不会对该国货币汇率造成太大影响。

　　我们不难得出这样的结论，无论是澳大利亚，还是南非，煤炭出口价格之所以与其货币汇率高度相关，主要是因为多数时间汇率是影响煤价的主要因素。

　　以下我们将各个阶段的煤价和汇率变化分别进行对比分析。

　　第一阶段，NEWC index和RB index分别下降6.8%和6.9%，而澳元和南非兰特汇率分别下降1.3%和3.7%，以美元计算的煤价降幅明显超过澳元和南非兰特的贬值幅度。

　　在正常情况下，当国际市场需求旺盛的时候，出口国货币贬值后，以美元计价的出口煤价可能会不变，甚至还可能上涨，这时出口商将获得更多本币收益。相反，当国际市场需求疲软时，出口国货币贬值后，为了争取市场份额，出口商会主动出让货币贬值带来的额外利益而暂时保持本币出口价格不变，从而使以美元计价的出口价格下降。有些时候，为抢占市场，出口商还会降低本币出口价格，促使以美元计价的出口价格进一步下降。煤价降幅明显超过货币贬值幅度，恰恰说明当时国际市场需求疲软，煤炭供大于求，出口商为了抢占市场，不断下调本币出口价格，最终使以美元计价的煤价下滑幅度超过了货币贬值幅度。第二阶段，NEWC index和RB index均下降12.2%，澳元汇率和南非兰特汇率分别下降12.1%和12.3%，煤价降幅和出口国货币汇率降幅基本一致。这一阶段，澳大利亚和南非以美元计价的煤炭出口价格下降主要是由本币贬值导致的。也就是说，在本币兑美元大幅贬值之后，出口商既没有提高也没有继续降低本币出口价格，使以美元计价的煤价和汇率同步下降。在本币大幅贬值之后，出口商没有提高本币出口价格，说明此时的市场供求基本平衡，出口商又不愿意进一步下调本币出口价格。

　　第三阶段，煤价和汇率均呈小幅波动态势。此时汇率对煤价的影响降至最低，煤价小幅波动进一步说明市场处于基本平衡状态。

　　第四阶段，NEWC index和RB index分别上涨9.3%和19.6%，澳元汇率和南非兰特汇率分别上涨5.8%和5.1%。煤价涨幅明显超过汇率涨幅，南非煤炭出口价格涨幅甚至超过汇率涨幅近15个百分点。这说明澳大利亚和南非以美元计价的煤炭出口价格上涨，有货币升值的因素，因为出口国货币升值之后，出口商如果保持本币出口价格不变，以美元计价的出口价格将同步上涨。另外，也有需求回升及其他方面的因素，其中一个重要原因是印度卢比汇率的变化。

　　前期印度卢比贬值导致其8月、9月从南非进口煤炭的数量减少，9月开始卢比连续升值，其煤炭采购量增加，导致南非煤炭出口需求回升。

　　数据显示，2013年1月至7月，南非理查德湾港月均向南亚出口煤炭211万吨，而8月、9月月均仅出口147万吨。9月初至10月末，印度卢比兑美元汇率累计升值超过9%。对于印度来说，卢比升值意味着以本币计算的进口成本将同等幅度降低，成本降低无疑会刺激采购需求。此外，9月是日澳年度煤炭合同谈判的关键时期，此时出口商也会借机提高出口价格，而美元贬值、澳元等出口国货币升值无疑为出口商进一步提高煤炭出口价格提供了契机。

　　通过以上分析不难看出，2013年以来，主要煤炭出口国货币的汇率变化是影响国际市场以美元计价的煤炭价格的主要因素，这一切的根源又在于美联储是否决定退出量化宽松政策(QE)。在世界经济短期难以出现根本性好转、煤炭需求没有显著增加的情况下，未来国际煤价走势仍可能在很大程度上取决于美元走势，取决于美联储退出QE的时间，取决于主要煤炭进出口国货币对美元汇率的变化情况。