综合观察：近期人民币汇率走势及汇率政策探析

　　今年以来人民币汇率升势强劲，并屡破纪录。中国外汇交易中心的最新数据显示，11月20日，人民币对美元汇率中间价报6.1305，较前一交易日上涨12个基点，再创汇改以来新纪录。

　　市场对人民币升值预期不断加强。统计数据显示，截至11月20日，2013年以来人民币对美元累计升值幅度达2.53%，其中四季度至今升值0.29%。

　　今年前5个月，人民币对美元汇率中间价已累计升值1.0954%。其中4月份，人民币对美元中间价接连9次创新高。只有6月份，人民币出现贬值。进入7月末，人民币对美元中间价稳定在6.16—6.18的区间，但即期汇率有走强迹象。8月份，人民币汇率走高，并不断创下新高。近期，人民币对美元升值步伐加快。在10月8日、10月14日、10月18日、10月21日、10月23日、11月14日和11月20日，人民币对美元汇率中间价都刷新了汇改以来的新高。

　　专家普遍预测，年底到明年上半年，人民币依然会升值，但对于升值幅度说法不一。有专业机构人士预测，今年年底人民币汇率进“5”将是大概率事件。

　　金融问题专家赵庆明表示，长期来看，在人民币资本项目可兑换和人民币汇率市场化完成之前，人民币未来仍在升值通道中。未来人民币汇率的升幅取决于三个方面：一是取决于中美经济相对变化;二是中美货币政策和货币内在贬值的速度;三是取决于我国内部自身配套改革情况。从目前多方面来测算，人民币汇率一定程度上还是被低估了，未来仍有一定升值空间。

　　进“5”说也遭到许多专家反对。复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬表示，年底人民币进入“5”区间可能性很小。他说：“按照最新人民币中间价计算，如果年底要进入5.9999区间内，那意味着短短1个多月时间里要人民币迅速升值2%，如此剧烈的升值可能性有多大?”

　　暨南大学国际商学院副院长孙华妤表示，预计人民币在年底会继续升值，但在可控范围内，幅度不会太大。因为我国是有管理汇率制度的，今年不会进”5”。但如果目前这种趋势没有改变，明年有进”5”的可能。孙华妤分析说，明年人民币也有贬值的可能，如果美国退出QE，或中国的货币政策有调整，能促进资本外流，人民币汇率就有可能贬值。

　　交行金融研究中心高级研究员鄂永健表示，中国目前偏重经济结构调整，经济增速并不会太高，人民币的升值不利于出口，也不利于稳增长。一旦美国经济复苏，人民币持续升值的情况就可能改变。

　　专家指出，总体上看，人民币汇率在经过多年升值后，正在逐渐接近均衡汇率水平，在上升趋势下，双向波动日渐明显。

　　原因：多重因素促成人民币升值压力增大

　　近期，在跨境资金的加速流入、中国经济总体企稳回升势头明显等因素的共同作用之下，人民币汇率保持着强劲的升值态势。尤其在10月份外贸顺差大幅增加的背景下，人民币汇率升值压力是有增无减。与此同时，离岸市场人民币兑美元无本金交割远期(NDF)近期升值较即期市场价格明显更快，也从另一个侧面佐证了人民币升值预期强劲。

　　海关最新数据显示，10月份贸易顺差大幅增长至311亿美元，是上月的两倍。对此，澳新银行发表的报告显示，稳定的人民币升值趋势，以及较高的利率仍然在吸引大量的资金流入境内市场，也造成了人民币升值预期的进一步上升。

　　孙华妤分析认为，从金融市场看，汇率走势受金融市场的影响，美国一直延迟退出QE，估计明年下半年才有可能退。因为未来的美联储主席支持宽松货币政策，同时美国经济增长比预期弱，失业率仍很高，在通胀率不高的情况下，美国很可能继续保持QE，不会过早退出。受此影响，以及中国经济状况比欧美强，这两个因素使大量国际资金持续流入中国，其中既有直接投资，也有短期资本，造成中国金融市场上资金流出少，外汇供给多，迫使人民币汇率上升。

　　鄂永健表示，欧、美、日等储蓄基本是零利率，也就是货币极度宽松，相比之下，中国的存款利率是最高的，而且中国经济向好，中国国内很多资产的投资收益都比较高，这些因素吸引外资持续流入，从而助推人民币不断升值。

　　中国国际经济交流中心副研究员黄志龙认为，随着新一轮改革的启动，中国经济的生产效力可能会进一步提升。汇率是体现国家生产效力提升最直接的指标，所以人民币升值的长期趋势可能会继续存在。

　　影响：推进人民币国际化、加快外贸增长方式转变、削弱传统出口行业竞争力

　　中国银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示，人民币升值加速有利于推动人民币国际化进程，对内则有利于刺激消费。

　　面对人民币升值的强劲，市场也对因此而造成的出口行业竞争力下降的问题表示了担忧。杭州海关统计处科长葛一波近期表示，人民币升值，传统劳动密集型企业是重灾区，价格优势削弱对出口产生了很重的压力。

　　对此，付鹏认为，我国经济此轮转方式、调结构其中一个重要的内容就是转变外贸增长方式，使我国出口能够从规模扩张向质量效益提高转变、从成本和价格优势向综合竞争优势转变。通过汇率市场化改革来加快对出口贸易的转型升级，人民币升值在一定程度上能倒逼出口企业进行转型升级，因此，人民币一定程度上的升值对外贸并无大碍。

　　中国人民银行副行长胡晓炼指出，汇率逐步向均衡水平靠近和浮动，能够促使企业减少对低要素价格的依赖，提高技术水平和核心竞争力，增强实体经济应对外部变化的弹性。

　　对策：完善人民币汇率形成机制，扩大人民币汇率浮动区间，鼓励民间资本“走出去”

　　日前公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)明确表示要完善人民币汇率形成机制，加快实现人民币资本项目可兑换。

　　中国人民银行行长周小川在关于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的辅导读本中表示，要根据外汇市场发育状况和经济金融形势，有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。

　　关于资本项目可兑换的问题， 周小川提出，应进一步扩大合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)主体资格，增加投资额度。条件成熟时，取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。研究建立境内外股市的互联互通机制，逐步允许符合条件的境外公司在境内资本市场发行股票，拓宽居民投资渠道。在建立相关管理制度的前提下，放宽境外机构境内发行人民币债券资格限制。有序提升个人资本项目交易可兑换程度，进一步提高直接投资、直接投资清盘和信贷等的可兑换便利化程度，在有管理的前提下推进衍生金融工具交易可兑换。

　　胡晓炼表示，在资源配置过程中，推进利率和汇率市场化改革，是实现金融资源最优配置的必要条件。胡晓炼指出，从宏观层面上看，汇率改革对国际收支趋向平衡发挥着相应的作用，而国际收支达到基本平衡的状态，也反映了资源在最优配置中达到比较理想的状态。胡晓炼认为，目前人民币汇率浮动弹性正不断增强，汇率形成机制的灵活性也在不断提高，未来会进一步扩展外汇市场的广度和深度，增强人民币汇率双向波动的弹性。

　　有分析认为，央行应该采取实际行动鼓励民间资本流出，并真正鼓励人民币汇率的双向波动，否则在资本账户逐步开放的状况下，中国将面临更大的升值和资本流入的压力。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，当前人民币汇率已被严重高估，为了摆脱国外方面无理由的压力，我国应尽快扩大人民币兑美元双边波动的浮动区间，使得人民币中间价真正反映市场供需情况。

　　鲁政委认为，人民币的加速升值导致市场积极结汇，进而促进外汇储备的进一步增加，最后导致人民币的升值，为了摆脱这种恶性循环以及上述国外的无理由压力，我国应进一步扩大人民币兑美元的波动浮动区间，让人民币呈现双向波动的态势，加大市场有关人民币走势分歧，促进市场的购汇，培养避险市场，也进一步加速我国藏汇于民的进程。鲁政委建议，为了弥补上半年人民币升值对我国尤其是制造业带来的损失，未来应将人民币兑美元波幅直接扩大至2.5%～3%。

　　鲁政委表示，虽然单从文字上看，《决定》对人民币汇率没有太多新的表述，但是《决定》的其他方面有对汇率产生影响的部分，包括加快人民币资本项目可兑换、中国发展开放型经济、有序的自由流动、深度融合等等，这些都对人民币汇率形成机制产生重要影响。

　　吉林大学副教授刘柏表示，为了保持经济的稳定增长和增强对抗外部危机的能力，人民币必须进行市场化的改革。这种市场化的进程应该是渐进和有序的。

　　中国银行国际金融研究所研究员李佩珈认同汇率改革将倒逼产业结构调整的论断，但认为企业也将面临更多风险。她指出，确立更加市场化和富有弹性的汇率形成机制，将促进国际收支平衡，加快人民币国际化。但同时也会使一些技术含量较低的外向型企业受到更多冲击，资本流动可能进一步加剧，并且不排除资本大幅加速外流对中国经济造成冲击。

　　李佩珈认为，汇率市场化步伐加快会使人民币汇率波幅进一步扩大，这意味着企业将面临更大的汇率风险。对企业而言，必须由以前主要考虑人民币汇率单边升值风险转变为对升、贬值两个方向的风险进行规避，同时企业将对银行各类汇率避险工具提出更多需求，促使银行不断创新和扩容避险工具。

　　结语：完善人民币汇率形成机制将融入渐进式改革

　　一些学者认为，《决定》中提到的“加快实现人民币资本项目可兑换”，还有利率市场化的改革等内容，将对人民币汇率形成机制产生重要影响，人民币汇率市场化改革也将相携而行。但也有人认为，中国的汇率市场化改革将缓步推进，目前看来可能没有利率市场化那么快了。招商银行高级金融分析师刘东亮称，从《决定》来看，汇率市场化尚不是近期急需解决的问题，人民币汇率市场化仍将有漫长的发展过程，在2020年之前不会实现完全的人民币汇率市场化，自由浮动的汇率制仍很遥远。

　　中国人民银行近日发布的金融运行报告则显示，最近中国外汇流入压力明显增大;且预计未来数月，外汇资金流入压力加大的趋势不会改变，人民币汇率升值压力依然存在。

　　对于汇率形成机制的改革，正如人民银行所言：“我国的立场一直十分明确，人民币汇率形成机制改革是我国经济发展的内在要求，不管是否有外界压力，我国都会进行改革，同时也不会屈从于外界压力，在对我国不利的情况下进行改革。”