“钱荒”源于经济内生压力 并非央行制造

　　“6月末出现的"钱荒"危机并不是央行制造的，它来自于经济内生压力。”中国社会科学院金融重点实验室主任、中国经济评价中心主任刘煜辉认为，这种流动性内生压力、宏观面债务问题以及国际收支拐点都来自于同一个线索：生产力的衰退。他是在11月9日召开的“把脉新格局 探寻新机会”中国证券业高峰论坛上提出上述观点的。

　　刘煜辉强调，造成目前流动性压力较大的原因之一是审慎监管方面出现了漏洞。央行依靠宏观政策释放一定货币，只是把这种压力短暂的盖住，不能从根本上解决压力。如果真正要减杠杆，堵住这个漏洞的话，要靠加强审慎监管。

　　他指出，在央行三季度货币政策执行报告中，已经明显表示出要去杠杆，到底执行到什么程度，将取决于今年12月份的中央经济工作会议对明年工作的定调。现在如果不减杠杆，压力不会减小，但如果减的话，有可能遇到政策失据的短期冲击。

　　“中国经济从三季度反弹以来，并没有进入到总需求好转的阶段。”刘煜辉强调，之所以出现这种情况，原因在于债务太高。无论是国有企业还是私有企业的杠杆倍数，无论是从历史纵向来看还是横向来看，与全球其他几个经济体的部分企业部门相比较，中国的企业部门杠杆都是非常高的，所以导致企业的融资成本一直居高不下。

　　刘煜辉称，企业的各方面成本都在上升，企业融资成本很高，人力成本以及原料成本都没有降下来，在这种情况下，企业是不愿意增加库存的。他强调，企业在这种情况下增加库存，只有一种情况，市场总需求非常旺盛，在旺季的时候能够提价，把成本转移出去。但现在的经济恰恰是还没有进入到总需求好转的阶段。

　　对于未来资本市场的投资热点，刘煜辉坚定认为，未来很长一段时间，主题投资还可以深化，核心还是“买改革”。他最看好的是国企改革。

　　刘煜辉分析称，主题投资第一波是炒预期，市场每个人都有自己的解析，所有相关联的概念都找出来进行炒作;主题投资第二波是改革案例出来之后，相关股票再涨一轮;主题投资第三波是改革落实一段时间之后，大家从预期回到传统的估值体系，去看企业财务以及未来的发展前景，投资逻辑就会从炒预期回到原来传统的投资逻辑，去估测这个企业的未来市值成长空间。