贵州百灵:一季报略超预期 银丹新进基药值得期待

        公司公布2013年1季报:收入、净利润同比增长14.9%、16.2%,实现EPS0.14元,超我们在1季报业绩前瞻中的预期(净利同比增10%),同时预告13年上半年业绩为10-30%。我们预计13年净利润同比增长18%,实现EPS0.56元。

         预计13年全年增速将逐步恢复,虽然费用压力仍在,但考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,下半年可能开始有新的业绩增量,我们略微上调13-14年EPS至0.56元、0.67元,同比增长18%、20%。虽然公司主营药品业务增速趋缓,但公司以销售见长,考虑中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

         1季度净利润同比增长16.2%,略超我们1季度业绩前瞻预期。1季报公司实现营业收入3.37亿元,同比增长14.9%,实现归属于母公司净利润6700万元,同比增长16.2%,实现EPS为0.14元,超越我们1季报业绩前瞻中的预期(净利同比增10%)。受和仁堂等并表影响产品毛利结构(临床品种占比加大),整体毛利率提升2.4个百分点,销售、管理费用各同比增加32%、37%,主要是由于公司加大处方药营销推广及销售队伍建设,队伍规模扩大,薪酬等较上年同比增加所致;财务费用同比下降43%,是因贷款及贴现利息减少所致。

         银丹心脑通新进全国基药目录,处方药增速平稳:预计工业整体增速近15%,胶囊事件已经逐渐消除,预计处方药增速平稳。其中银丹心脑通软胶囊新进12年版的全国基药目录,去年大概3亿销售收入,银丹的基药销售布局工作已经开始推进,后续取决于招标工作的推进情况。公司处方药布局进展较为顺利,到12年底,公司已开发二级以上医院2800多家,其中三级医院近1100家,终端零售药店VIP客户40,000多家。随着毒胶囊的影响逐渐消除,我们预计13年公司OTC和处方药业务总体将维持15-20%的成长。

         维持“强烈推荐-A”投资评级:经过近几年的快速成长,公司业绩基数变大,随着毒胶囊事件的影响消除,预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广,同时初步介入保健饮料市场,虽然费用压力仍在,但考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,下半年可能开始有新的业绩增量,我们略微上调盈利预测为13~15年收入同比增长20%、23%、25%,净利润同比增18%、20%和25%,实现EPS0.56元、0.67元和0.83元,对应PE为31X、26X、20X。

        虽然公司主营药品业务增速趋缓,但公司以销售见长,银丹新进全国基药目录后续值得期待,考虑中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

         风险提示:药材价格波动、新品推广低于预期。