江中药业:1季报低于预期,业绩压力逐步缓解

【天地网讯】        1季度主业净利润同比下降23%,低于预期。1季度收入6.5亿,同比下降24.3%、归属母公司净利润8363万元,同比增长24.3%(扣非同比降22.7%)。一季度转让国盛证券股权获4000万税前投资收益,增厚EPS约0.1元。整体毛利率36%,同比提升5.8个pp,主要受益成本回落,预计公司12年太子参采购价格在200元/公斤,最新的价格已经在150元/公斤左右,预计全年的采购成本将继续下行。销售、管理费用率均同比上升近2个pp,费用压力较大。预收款较同期增长7473万,同比增长88.6%,预计将在后续确认收入。

        分产品看:OTC预计同比下降15-20%,12年Q1主动发货而基数较高,13年Q1发货同比趋紧导致增速同比下降明显,预计二季度发货恢复正常;保健食品中,预计初元基本持平,参灵草12年的基数较小预计同比增长近20%。

        维持“审慎推荐-A”投资评级:我们调整盈利预测为13~15年净利润同比增长41%、15%、20%(主业增长27%、27%、20%),实现EPS1.02(含投资收益)、1.17、1.40元,对应13年估值为20X,具有投资价值。一季度因去年基数较高,费用投入较大等导致业绩压力较大。随着13年成本压力的逐步缓解,新产品的业绩逐步释放(otc、保健食品),预计后续业绩增速会逐步提升。我们认为公司在OTC领域积累了成功运作经验,在渠道管控上具有明显优势,在保健食品领域日趋成熟,虽然尚需等待初元、参灵草等新品放量提升估值,但我们仍看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:太子参价格下降低于预期、新产品推广低于预期。