康美药业2013年一季度业绩回顾:饮片增长提速 盈利

        盈利增长超预期,经营质量良好:13年一季度公司实现收入33亿元,同比增长30%,净利润5.6亿元,同比增长38%,每股收益0.25元,超出我们30%增长预期。一季度亳州市场确认商铺出售收入1亿多,净利润近2000万,扣除该部分收益,主业净利润增长33%。每股经营活动现金流0.27元,应收账款和存货略增长,预收账款略增加,经营质量继续保持了良好态势。

        主营业务快速增长,中药饮片增长提速:分业务看,①中药业务:我们预计收入超25亿,其中饮片约5亿,增长超过40%,下半年北京和亳州投产后,增速将进一步加快;药材流通约20亿,在2012年1季度高基数上增速超过20%,后续随着大宗药材交易平台逐步完善,中药材流通收入将加快。②西药业务:我们预计收入超5亿,继续保持快速增长,主要是代理品种增加。

        毛利率略有提升,全力打造OTC业务致营业费用下降:13年一季度综合毛利率28.4%,同比提升0.6个百分点。销售费用同比减少1600万,原因是公司全力打造新开河红参和“康美”品牌西洋参,聘请原滇虹药业营销总监李从选担任OTC业务总监、原江中药业总经理刘辉担任市场策划顾问,1季度尚在业务梳理中,广告和市场投入减少,未来随着方案落地,销售规模上升和市场投入加大将同步推进,销售费用也将上升。根据我们对亳州市场跟踪,4月交易大厅已经招商完毕,预计预收租金1亿多,有望在二季度确认,虽然招商过程中不可能让所有商户满意(比如商铺抽签的位置、高规格的新市场租金提高),但亳州新市场整体建设顺利,下半年顺利搬迁可期。

        虫草市场调研:最大交易中心位于一条小巷。上周我们走访了全国最大的虫草交易中心,位于西宁建国路勤奋巷,西藏那曲和青海玉树的虫草基本都走道此巷,再销往全国。一袋虫草价值至少几十万,而市场无人管理,同时因商铺数量较少,大量回民无固定交易场所,无论从安全性还是稳定性上均亟待规范。

        此次公司受青海省政府支持建设中药城,有望实现多方共赢:提升公司产业地位,间接掌控虫草资源;促进青海虫草产业良性发展;保障虫草交易安全有序运营。经调研,大量虫草交易商急盼新市场建成,期待虫草交易的安全稳定。

        价值低估,维持买入评级:我们维持2013-2015年每股收益0.95元、1.23元、1.60元,同比增长43%、30%、30%,对应预测市盈率18倍、14倍、11倍。公司致力于成为中国消费者优质中药饮片和优质贵细滋补品品牌供应商、中国药企优质中药材原料品牌供应商,业务间具很好协同效应,对手难以模仿,未来十年将逐步掌控资源,成长为产业领袖。维持12个月目标价26.1-27.8元,维持买入评级。