海正药业2013年一季度业绩回顾:业务模式深度转型

        预计一季度全额计提阿霉素脂质体500万美金投入,扣非后净利润约1个亿。

        13年一季度公司实现收入20.16亿,增长42.3%,净利润7449万,同比下降28.6%,阿霉素脂质体投入500万美金,三期临床失败后按照会计准则应在一季度全额计入管理费用,考虑此项为非经常性项目,扣非后净利约1个亿,同比增长约50%,EPS0.09元!收入增长幅度较大,主要是因为海正辉瑞合资公司一季度并表,合资公司运营良好,根据合并利润表少数股东权益推算,合资公司一季度实现净利润约9000万。

        费用投入较大,合资公司前期铺底往来款拖累现金流。一季度海正辉瑞合资公司正式并表,自有制剂营销平台上海百盈启动,短期销售费用增长较快,一季度销售费用2.21亿,增长240.7%。阿霉素脂质体项目研发失败,我们预计该项目500万美金计入管理费用,一季度管理费用2.34亿,增长62.6%。公司经营性现金流为-6482万,主要是合资公司前期铺底往来款大量增长。

        业务模式深度转型,短期费用投入增加较快。海正近年处于业务模式深入转型期:原料药出口向定制生产转型,制剂内销与辉瑞合资,重新组建自有内销队伍,生物药与创新药是未来明星业务。部分产品销售价格下滑、费用增长较快等加剧了阵痛。我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.77元,同比增长12%、48%、30%,对应预测市盈率33、23、18倍,公司业务模式深度转型,短期投入较大压制业绩表现,中长期成长空间大,维持增持评级。