京新药业：如期高增长后劲十足

　　公司业绩基本符合我们此前中报前瞻的预测（EPS0.13元，增长95%）

　　业绩高增长符合预期，制剂是业绩增长源泉。报告期内公司实现营业收入4.57亿元，同比增长8.77%，实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长97.04%，公司业绩增长符合我们的预期。分业务来看，制剂实现营业收入2.27亿元，在去年高增长的基础上继续维持40.75%的快速增长（2012年公司制剂业务增长46.56%），扣除制剂业务，我们估算原料药收入有所下滑，对整体收入增速有所拖累；在利润贡献方面，由于原料药业务毛利率较低，基本维持盈亏平衡，并不贡献利润，因而公司利润增长主要来自制剂业务，此外由于去年公司制剂业务尚处于开拓期，销售费用的过快增长对利润也有所侵蚀，我们认为随着国内制剂市场的成功开拓，多个主力产品放量产生规模效应，今年销售费用增速将会有所下降，也有望为业绩带来较大弹性。

　　主力制剂品种继续发力，高增长延续。在制剂业务领域，公司经过近几年的业务调整，已经培育成功瑞舒伐他汀、康复新液、舍曲林（分散片独家剂型）、地衣芽孢杆菌等几个竞争格局良好的潜力品种，我们预计几大主力品种在去年高基数上继续维持靓丽的增长趋势，预计瑞舒伐他汀上半年增长150%-200%，延续了去年200%以上的高增长势头；康复新液增长50%左右，舍曲林增长30%以上，这三个品种是驱动制剂业务增长的主要动力，另外一些制剂如辛伐他汀、头孢地嗪等则保持平稳。此外，去年收购的地衣芽孢杆菌受益于进入新版基药，目前也在积极准备各省基药招标，今年也有望贡献一部分业绩增量，预计明年会有比较明显的放量机会，总体来说，我们认为几个制剂主力品种的高增长是驱动未来业绩的主要动力。

　　中长期趋势向上的确定性强：我们认为公司经过近几年的战略调整，经营重心已经重新回到国内制剂市场，在核心品种瑞舒伐他汀、康复新液、舍曲林和地衣芽孢杆菌的带动下，短中期业绩持续高增长的确定性比较强；长期来看，考虑到公司现有核心产品良好的竞争格局和广泛的市场需求，预计核心品种都有望成为3-5亿元甚至以上的中型重磅品种，而在在研品种不乏阿托伐他汀、氯吡格雷等潜力大品种，预计在研品种获批后也有望为公司贡献新的业绩增量，驱动公司业绩的长期增长。

　　盈利预测：我们在此前的深度调研报告《从原料药到制剂的华丽转身》中，明确指出，公司经过近两年的发展，制剂业务领域也已培育出多个潜力品种，已彻底完成从原料药企业向制剂企业转型，公司质地已发生质变，中长期市值具备较大的成长空间。考虑到公司业绩基数不高，随着制剂产品的逐步放量，未来业绩弹性会比较大，中长期来看，随着公司在研产品的陆续上市，将进一步丰富现有产品线，提升制剂业务的盈利能力。考虑到瑞舒伐他汀和康复新液的持续增长，以及明年地衣芽孢杆菌胶囊基药招标之后的放量，我们认为公司明年高增长也确定性较强，上调对公司的盈利预测，预估公司2013-15年EPS分别为0.30、0.47、0.70元，维持“增持”评级。

　　股价表现催化剂：业绩超出市场预期；新产品匹伐他汀钙成功获批；收购新品种。

　　风险提示：销售费用率维持在高位侵蚀利润；产品招标降价超预期。