京新药业：原料药向制剂转型助公司高成长

　　业绩符合预期，公司正逐步从原料药向制剂转型。公司利润快速增长的主要原因在于营业收入增长及毛利率提升，制剂是公司利润收入的主要来源，制剂产品主要包括康复新液、地衣芽孢杆菌、瑞舒伐他汀、辛伐他汀等，上半年公司制剂收入达2.27 亿，同比增长40.75%。原料药有所下降，原料药主要为喹诺酮类及他汀类两大类，喹诺酮类原料药主要品种包括左氧氟沙星、环丙沙星及恩诺沙星，其中左氧氟沙星市场占有率第一，年销售量近千吨，公司正逐步从低毛利的原料药向高毛利的制剂转型。

　　重点制剂品种竞争格局良好，多个品种有望持续高增长。特色中药康复新液临床应用科室及适应症广，市场容量大，竞争格局良好，有望成为公司首个过亿品种；限抗受益品种地衣芽孢杆菌生产厂家仅2 家，进入新版基药后有望快速放量；公司拥有多个降血脂产品，且具备原料药与制剂一体化优势，其中“超级他汀”瑞舒伐他汀短期有望爆发增长成为新的过亿品种，老品种辛伐他汀竞争较为激烈，预计较难增长，另一“超级他汀”匹伐他汀今年也有望拿到批文。

　　高成长可期，给予买入评级。公司康复新液、地衣芽孢杆菌、瑞舒伐他汀等多个品种竞争格局良好，有望持续高增长，业绩弹性大，随着公司由原料药向制剂战略转型的推进，公司制剂收入和利润占比将继续提升，预计13-15 年EPS 分别为0.28、0.44、0.63 元，对应PE41、27、18 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1.公司产品降价幅度超预期；

　　2.公司新产品拓展低于预期；

　　3.招标政策严厉程度超预期等行业风险。

　　作者:马金良