以岭药业：拐点已现 基层销售推动业绩增长

　　投资要点

　　上半年抗感冒类产品翻倍增长。由于上半年多地发生H7N9 禽流感疫情，连花清瘟产品被列入《人感染H7N9 禽流感诊疗方案》，收入同比增长116.41%，心脑血管类产品实现收入7.69 亿，同比增长68.28%。公司主力品种通心络胶囊、参松养心胶囊的销售均取得大幅增长，芪苈强心胶囊循证结果发布对该产品销售产生了强大的推动作用，增速明显,我们预计公司几大品种全年都将有望维持40%以上的快速增长。

　　销售费用率高企，研发费用增加。上半年销售费用同比增长115.49%，费用率同比上升10 个百分点，主要由于公司加大了高端医院学术促销力度以及扩大基层市场销售队伍。研发投入较去年同期增长84%，公司针对通心络和参松养心胶囊的循证医学研究有序推进，2013 年7 月启动了津力达的循证医学研究，十余款保健食品正在研发过程中，怡梦饮料和津力旺已于今年6月上市销售，目前处于销售网络铺设阶段。我们预计未来一到两年内公司销售费用率仍将维持在40%左右。

　　产品进入新版基药，下半年有望陆续上量。公司产品通心络、连花清瘟和参松养心进入了新版基药目录，随着下半年基药在各地的招标陆续开始，公司这三大基药产品将有望迎来又一个新的成长机会。枣椹安神口服液、夏苈芪胶囊等也将于下半年上市，届时，公司将有十个专利中药全部进入市场销售。

　　财务与估值

　　我们调整公司2013-2015 年每股收益预测分别至0.65、0.82、1.20 元，考虑到公司在基层市场加大布局，随着下半年招标的陆续开展，业绩有望显著增长，长期投资价值较明确，参考可比公司估值并给予一定溢价，给予2014年42 倍PE，对应目标价34.44 元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　基药招标进展不达预期，新品上市推广不力。