京新药业三业务驱动业绩高增长

　　公司是一家小型民营控股的医药公司，之前业务以喹诺酮类原料药为主，左氧氟沙星原料药市场份额占据首位。目前公司正逐渐从原料药企业向特色制剂药企业转型，产品主要包括消化道、心脑血管药物以及特色中药制剂等。

　　一、三季报预增超预期

　　上半年如期高增长，环比加速趋势明显。报告期内，公司实现营业收入4.57亿元，同比增长8.77%，实现归属母公司净利润3,397万元，同比增长97.04%，高增长趋势符合我们的预期。其中制剂业务实现收入2.27亿元，在去年高增长的基础上继续保持40.75%的快速增长，原料药业务实现收入2.17亿元，同比下滑8.68%，对收入增速有所拖累，但由于原料药业务基本不贡献业绩，因此制剂业务才是公司业绩增长的主要动力。同时公司公告1-9月份净利润预增90%-120%，超出我们的预期。考虑到公司下半年基数相对不高，我们预计前三季度业绩增长有望接近预增的上限，同比环比均继续呈现加速增长趋势，公司的单季度净利润：Q1为1386万元，Q2为2011万元，Q3为2400万元（预测值），如果四季度环比继续增长，则公司全年的业绩有望持续超预期。

　　二、主力制剂品种继续发力，高增长延续

　　在制剂业务领域，我们预计几大主力品种在去年高基数上继续维持靓丽的增长趋势预计瑞舒伐他汀上半年增长150%-200%，延续了去年200%以上的高增长势头；康复新液增长50%左右，舍曲林增长30%以上，这三个品种是驱动制剂业务增长的主要动力，另外一些制剂如辛伐他汀、头孢地嗪等则保持平稳。此外，去年收购的地衣芽孢杆菌受益于进入新版基药，目前也在积极准备各省基药招标，今年也有望贡献一部分业绩增量，预计明年会有比较明显的放量机会。总体来说，我们认为几个制剂主力品种的高增长是驱动未来业绩的主要动力。就下半年而言，瑞舒伐他汀环比继续增长较为确定，地衣芽孢杆菌下半年的销售额也将明显好于上半年，公司下半年环比加速的概率很高。

　　三、中长期趋势向上确定性强

　　公司经过近几年的战略调整，经营重心已经重新回到国内制剂市场，在核心品种瑞舒伐他汀、康复新液、舍曲林和地衣芽孢杆菌的带动下，短中期业绩持续高增长的确定性比较强；长期来看，考虑到公司现有核心产品良好的竞争格局和广泛的市场需求，预计核心品种都有望成为3-5亿元甚至以上的中型重磅品种，而在在研品种不乏阿托伐他汀、氯吡格雷等潜力大品种，预计在研品种获批后也有望为公司贡献新的业绩增量，驱动公司业绩的长期增长。

　　四、未来三年业绩高增长可期

　　由于原料药业务竞争厂家众多，导致公司产品毛利率持续降低。公司经过5年多的准备，通过收购和自行研发在心脑血管、消化系统等领域推出了具有竞争优势的特色制剂品种，制剂业务成为公司未来发展的主要推动力。我们认为随着公司制剂业务销售额占比的逐渐提升，公司毛利率水平稳步增长，盈利能力显着提升，未来3年业绩高增长可期。

　　五、优势品种放量迅速

　　瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌三个特色品种短期驱动业绩高增长。“超级他汀”瑞舒伐他汀产品处于成长期，目前只有4家内资、1家外资企业生产，市场竞争格局良好，12年销售收入4-5000万元，预计13年销售过亿元，增长100%，毛利率维持在60%左右。康复新液为中药保护品种，具有30ml独家规格，12年销售收入5-6000万元，13年预计销售近1亿元，毛利率60%左右。地衣芽孢杆菌作为双跨品种进入新版基药，今年销售收入2-3000万，明年放量可期。

　　六、盈利预测

　　我们预测公司13-15年EPS分别为0.28、0.43、0.61元，对应动态市盈率约40、26、19倍，动态估值不低，但考虑到公司未来的成长性和持续性，给予公司“增持”评级。　　

      七、技术分析

　　近期该股处于低位调整，短期仍受30日均线支撑。该股市场表现近期逐步活跃，成交量能温和放大。该股有望在30日均线支撑下迎来短期反弹。技术指标上，MACD、KDJ等主要技术指标随仍处下行通道，但后期有望收窄重返上升轨迹。

　　八、风险提示

　　销售费用率维持在高位侵蚀利润；地衣芽孢杆菌的销售低于预期；主要产品招标降价超预期；原料药业务下滑风险。朱华雷