佐力药业：业绩符合预期 销售有望提速

　　事件：

　　公司发布三季报，前三季度营业收入3.07亿元，较上年同期增长22.72%，前三季度净利润6020.89万元，同比增长28.01%。单季报营业收入1.04亿，同比增长14.32%，净利润2173.61万元，同比增长31.64%。

　　评论：

　　估值与投资建议：公司净利润比收入增长快的主要原因是毛利率提升了2个点至88.4%。高毛利和稳定的增长凸显独家品种的优势。公司经营现状验证我们的判断，我们维持2013-2014年EPS分别为0.56元、0.78元。目前主要拥有独家品种、保密技术的中药标的2014年平均PE33倍，以此给予25.74元(前次：18.48)的目标价，对应2013/14年46倍/33倍PE，“增持”。

　　与众不同的认识：市场有投资者认为三季度单季收入增速低于预期。我们认为符合我们此前的预期。公司经营现状验证我们的投资逻辑，销售有望提速。

　　主要原因：

　　公司渠道推广效果将于下一两个季度开始体现。1、公司于今年年初开始的增加代理商销售模式在三季度并没有体现，一般需要准备期进行学术推广，等待医院通过投标会，进而进入医院渠道扩大销售。我们认为未来1-2季度将有体现；2、公司三季报广告费用首次出现，我们认为公司的宣传力度在加强。公司前次较大规模的广告费用发生在打开浙江地区时期，当时公司处于初级成长阶段。现在公司产品销售规模3个季度已经达到3个亿，一直没有做大规模宣传，我们认为随着公司产能今年8月的释放，公司具备加大宣传的动机和能力。进而加大知名度和美誉度，促进销售。3、公司从今年年初开始一直在探索大连锁药房分销模式，目前在浙江地区有2000万左右的规模，未来我们认为未来药房收入也将得到增长。

　　安神补脑行业集中度不断提升，龙头公司强者恒强。2011年安神补脑中成药前十大品种市场占有率52.1%，较上年提升4个百分点。随着乌灵胶囊进入更多区域的基药增补目录和社区医院制度的建立完善，以社区医院销售见长(老龄化因素是最大成长驱动力)的乌灵胶囊有望成为10亿销售大品种。

　　催化剂：公司进入更多的基药增补目录；销售收入超预期。

　　核心风险：产能释放，但销售低于预期。