益佰制药:三季报符合预期,单季度增速明显回升

        公司公布2013年三季报:收入、净利润同比增长17.5%、22.9%(扣非后26.0%),实现EPS0.70元(扣非0.69元),基本符合预期。三季度的单季度收入增速恢复至31.5%,净利润增速至26.0%,13年的“新产品、新市场”策略推行较顺利,预计全年业绩后续增长将有望继续保持。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(于13年1月28日第1期解锁),并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远发展,我们维持盈利预测:13-15年EPS1.23、1.54、1.91(13年主业预计增速30%,含百祥药业并表5个月)当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

        三季报主业净利润同比增长26%,单季度收入增速恢复至32%。公司实现营业收入17.5亿元,同比增长17.5%,实现归属于母公司净利润2.5亿元,同比增长22.9%,实现EPS为0.70元(扣非0.69元,主业净利润2.5亿,同比增26%),基本符合预期。整体毛利率略升1.1个pp,净利率略升0.6个pp,三项费用率基本持平。1-9月摊销了近900万的股权激励费用(预计13年全年摊销近1200万,费用压力较12年少近一半);从Q3单季度看,收入恢复至同比增长32%,净利润同比增长26%,Q4有望保持趋势继续提升增速。

        预计处方药增速平稳,受开票收入确认影响,实际终端增速仍在25%以上:1、预计处方药三季度增速平稳,预计受开票收入确认影响,实际终端增速仍在25%以上。其中,预计艾迪实际终端增长近25%-35%。2、预计OTC业务同比仍下降近15%,预计公司受整体OTC行业增速放缓,以及广告投入减少等影响。3、预计代理品种洛铂增长30-40%,生物药增长较快。4、新产品陆续显现:理气活血滴丸已于今年7月上市。收购的百祥制药已经开始并表8-9月份,旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种,妇炎消胶囊为12年新版基药的独家品种,其中据公告披露,百祥药业12年销售收入和净利润为1.81亿、402万,同比增长81%、334%,预计百祥13年收入为2.4亿,净利润近3000万。

        维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂继续放量、理气活血滴丸等年内上市,三季度增速已经开始恢复,我们预计Q4业绩将有望继续保持提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(并于13年1月28日第1期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,我们维持盈利预测:未考虑增发摊薄13-15年EPS1.23、1.54、1.91(13年主业预计增速30%,含百祥药业并表5个月)当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险。（李珊珊,杨烨辉,徐列海,张同）