云南白药财务费用暴涨背后：收入增长乏力

　　云南白药(000538.SZ)近日公布的三季报显示，除了盈利增速明显下滑外，公司收入增速的更显著下滑引起了市场的关注，与之伴随的是，公司财务费用暴涨现象较2012年更加突出。这或许说明，公司较以往更加依赖应收项目拉动收入增长。

　　公司近日发布的三季报显示，前三季度，公司实现主营收入112.12亿元，同比增长16.1%;其中，第三季度实现收入39亿元，同比增长12.6%，较此前6个季度平均20%左右的增速几乎腰斩，引起市场的广泛关注。

　　2008年，时任云南省省长的秦光荣提出云南白药2010年销售收入突破100亿元的目标，而当年的销售收入仅57.2亿元，也就是说要在两年内翻番。在此背景下，云南白药2010年的收入和净利润分别同比增长40.5%和53.9%，达到历史高点。此后，公司收入增速剧烈下滑，2011年，公司收入同比增速降至12%，2012年至2013年上半年，公司收入同比增速稳定在20%左右。

　　而与公司2011年以来收入增速大幅放缓伴随的是，公司使用应收票据结算的比例大增。2010年，公司应收票据占营业收入的8%，但2011年飙升至17%，2012年为14%。表面上看，应收票据项目占比在2012年有所下降，但《证券市场周刊》记者注意到，公司2012年财务费用同比增长107%，增加2064万元，其中利息支出同比增加1372万元，增幅超6倍。

　　公司指出，“支付的票据贴现利息增加”是原因之一。也就是说，公司将大量尚未到期应收票据进行贴现，需要向银行支付大量利息，导致公司财务费用同比翻番。因而，加上已贴现的应收票据数额，公司应收票据占收入的比重可能要远大于14%。

　　显然，在2009年、2010年收入跑步冲过百亿元后，云南白药疲态尽显，有大量使用应收票据将收入“前移”的嫌疑。而从三季报来看，这一问题变得更加严重。

　　前三季度，公司应收票据同比增长18%至21亿元，占销售收入的比重进一步升至18.7%。同时，财务费用暴涨现象较2012年更加突出。2013年前三季度，公司财务费用同比增长288%，比2012年全年增加4倍以上。

　　公司对此的解释仍是，“票据贴现增加”。考虑到公司的应收票据都是3-6个月的承兑汇票，2013年已贴现的应收票据数额可能较2012年明显扩大。这间接说明，应收票据占当期销售收入的比重比表面上的18.7%还要高许多，公司比以往更加依赖应收票据来拉动收入增长，这暗合公司目前收入增长乏力的现象。

　　同时，前三季度，公司存货同比增加7.4%至47.2亿元，但若考虑到转让“白药置业”且2012年同期仍有7.3亿元的在建开发产品，公司存货的同比增速高达29%，远超收入增速。由于三季报披露信息有限，目前尚不能确定是何原因，但不排除是销售放缓所致的可能性