科伦药业：毛利率持续提升，初步建立全产业链优势

　　2013年前三季度，公司实现营业收入49.29 亿元，同比增长13.22%，实现归属母公司净利润8.49 亿元，同比增长10.69%。

　　毛利率持续提升。前三季度，公司的毛利率同比提升了4.15 个百分点，达到45.85%，体现了超强的成本控制能力。这主要得益于公司在降低成本和提升产品结构上的持续努力。

　　研发投入持续加大。公司研发领域主要针对抗肿瘤、抗乙肝病毒(HBV)、精神及神经系统疾病、糖尿病治疗药物以及适宜发展的专科用药等领域。在肿瘤靶向药物研发方面，取得有效进展，同时加大高端输液产品和抗生素产业链的力度。我们预计，公司全年研发投入在4 个亿左右，同比2012 年增加近1 倍。

　　新疆抗生素项目投产，初步建立全产业链优势。公司在伊犁川宁抗生素中间体建设项目，无论是技术上，还是资源和成本上，优势非常显着，目前已投产，今年试运行2个月，明年硫红将全面投产。同时，二期工程亦已开工，2014 年年底将会完工。近年来，通过收购广西科伦、组建新迪化工和科伦邛崃分公司、吸收合并珍珠制药和中南科伦、新建伊犁川宁生物、购买利君国际部分股权等措施，初步构建了抗生素全产业链，逐步将形成公司强大的全产业链优势和巨大的资源成本优势。

　　盈利预测和建议。公司坚持“三发驱动”的发展战略，在注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物领域，力争迅速跻身国内研发创新型企业第一梯队。我们认为，公司正逐步迈入“资源和研发双轮驱动”的发展阶段。我们预计，公司未来每股收益分别为2.63, 3.45 和4.58，对应2013 年估值为17.5x，维持“增持”评级。