国泰君安国际：白云山医药盈利增长潜力巨大

　　广州白云山医药 (00874 HK): 盈利增长潜力巨大，尚待逐步开发

　　公司的“大健康”发展势头良好。按照快销口径，2013年全年王老吉品牌(含红罐/瓶、绿盒)的销售达RMB150亿元的目标难度不大，据此估算，王老吉大健康将会为公司贡献收入RMB60亿元。我们认为随着基数的增大，未来收入的增速将会放缓。2013年的核心工作是渠道铺货，销售费用较大，净利润率不高，我们认为未来净利润改善的空间很大。预测此部分业务的净利润率在2013年为～5%，而2014-15年将有机会上升至7%-8%。

　　公司制药业务增长潜力也很大。公司普药品种类多、品种全、品牌好。重组完成后，原广州药业和白云山制药旗下的各个子公司运营稳定。相信逐渐把各子公司的采购、生产、营销、分销等业务的整合，制药业务的收入增长和利润率提升的空间很大。不过我们对其乙肝治疗性DNA疫苗的研发结果略偏谨慎，二期临床结果将会在近期公布，我们会持续关注。

　　评级为“收集”，目标价33.70港元，相当于25x2014 PE。我们认为公司目前的估值已经部分反应了投资者对其未来持续增长的预期。短期乙肝疫苗的二期临床结果公布可能会带来股价的波动，建议投资者留意相关的投资机会及风险。

　　风险：1)饮料行业的竞争激烈，2)OTC药品行业疲软。