京新药业：制剂品种＋精细化销售推动业绩持续高速增长

        ◆事件：近期，我们调研了京新药业，就公司的经营情况与管理层进行了交流。

        ◆核心品种增长确定性强，是公司2-3年内业绩高速增长主要推动力：

        公司目前主要以瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆等核心品种推动公司业绩高速增长，以舍曲林、环丙沙星胶囊（0.5g独家品规）等二线品种和原料药业务支撑公司业绩基础增长。其中核心品种竞争格局较好，一般以外资占主导，国内有1-3家生产厂家。预计未来2-3年内业绩高增速确定性强，是短期推动公司业绩增长的主要推动力。

        ◆未来3年内新品种获批看点多，推动公司业绩长期持续增长：

        长期看，推动公司由原料药企业向制剂企业转型的后续品种看点颇多，公司制剂品种线战略清晰，预计未来在心脑血管、精神类药物、消化以及抗感染等大病领域会陆续有新品种获批。匹伐他汀分散片独家剂型13年底获批，预计14-15年获批的重点品种包括阿托伐他汀、首仿重酒石酸卡巴拉汀、盐酸普拉克索、左乙拉西坦、氯吡格雷等。后续品种普遍有3-5家生产厂家，竞争格局好，是公司业绩长期增长的保证。

        ◆增发彰显管理层信心，募投项目符合公司转型的战略方向：

        本次定增公司实际控制人吕刚以现金认购10-20%股份显示了管理层对于公司前景的信心。从募投项目看，都为提高重点制剂品种产能项目，符合公司向制剂企业转型的战略方向，有效解决未来3-4年产能问题，利于公司的长远发展。

        ◆销售增强的空间大，期待精细化销售助力业绩增长：

        公司的销售目前主要是以自营 代理的模式进行，自营地区包括浙江、江苏、上海以及山东的重点地区。并且销售单位以区域划分，没有分产品营销。过去的2-3年内销售人员数缓慢增长。我们认为公司销售增强的空间很大，预计核心品种销售2亿左右时公司将进行分线营销，并且加强自营队伍建设。我们会持续关注公司在销售方面的变化，期待精细化销售推动公司业绩增长。

        ◆盈利预测：

        考虑下半年公司业绩受医药行业增速减慢的影响，调整2013-15年EPS为0.28、0.47和0.71元（原为0.31/0.49/0.74元），6个月目标价为16.74元，对应14年35倍PE，维持“增持”评级。

        ◆风险提示：

        医药行业系统性风险、药品招标降价风险、新品种审批风险。研究员：江维娜