丽珠集团2013年报点评:转型专科药 估值重塑

        业绩符合预期    
       
        丽珠集团发布2013 年报：实现销售收入46.19 亿元，同比增长17.12%；实现归属于母公司净利润4.87 亿元，对应EPS 1.65 元，同比增长10.38%，符合我们的预期。净利润增长慢于收入增长主要源于转股费用的计提。               
        发展趋势              

        全面转型高端专科制剂。公司主营的高端专科药品种壁垒高，研发难度大，产品结构合理。四大重磅系列中参芪扶正注射液2013年销售12.8 亿元，同比增长26.0%。未来三年有望继续维持>20%的增长；促性激素系列，2013 年收入~6 亿元，同比增长>30%，亮丙瑞林收入翻倍，2014 年该系列有望续写高增长；潜力品种鼠神经生长因子2013 年收入超过8000 万元，2014 年重点省份招标在即，业绩还将持续爆发；艾普拉唑是独家一类新药，2013 年实现收入6000 万元，2015 年注射剂型有望上市。预计2014 年重磅品种增速将持续超越制剂板块增速，占制剂收入比将进一步加大至>60%，制剂总收入有望超40 亿。        

        三大要素催化增长提速。1）原料药2013 年盈利不超过2000 万，未来对公司盈利能力的影响将进一步削弱。该业务剥离快速推进，转型纯粹的高端专科药生产企业；2）高管激励机制近期有望完善；3）土地臵换充实公司现金流，为产业并购奠定好良好基础。中药注射剂降价影响有限。两会期间传闻中药注射剂降价将于近期落地。我们预计参芪扶正作为独家中药注射剂降价幅度应在5～10%，远小于市场预计的25%，对于净利润的影响应该是可控、平滑甚至是近似可忽略的。
   
        盈利预测调整
   
        由于2014 年备货期调整，一季度增长乏力，下调盈利预测2014/ 15年EPS 至2.00 元/2.44 元(调整幅度为-3%/-3%)，同比增长分别为21.5%和21.8%，当前股价对应14/15 年P/E 分别为22 倍和18 倍。全年增长仍有望超过20%。