金陵药业：看好医疗服务盈利能力不断提升

        公司发布2013年年报，增长平稳

        公司发布2013年年报，全年实现营业收入26.06亿元，归属母公司净利润1.59亿元，EPS0.31元，分别同比增长13.1%、14.4%、10.7%，增长平稳。公司药品业务实现收入19.12亿元，同比增长7.9%，医疗服务业务实现收入4.6亿元，同比增长41.0%，医疗服务业务收入、利润贡献占比进一步上升。

        医疗服务业务有望保持快速增长

        2013年公司医疗服务业务持续快速增长，其中宿迁医院实现营业收入6.81亿元，同比增长18.3%；仪征医院实现营业收入2.1亿元，同比增长166%，部分原因是合并报表范围扩大所致：12年公司仅合并8-12月营业收入，而13仪征医院全年并表。我们认为公司医疗服务业务未来有望持续快速增长：宿迁医院新外科大楼已经投入运行，随着度过培育期，未来几年盈利能力有望快速回升；仪征医院有望复制宿迁模式的成功，借助鼓楼医院品牌、技术的输出，快速成长。

        药品业务有望保持平稳增长

        公司药品业务以脉络宁注射液为主，过去两年受制于招标降价压力以及12年药监局不良反应通报事件，销售受到一定影响。我们认为脉络宁为国内使用历史最悠久的中药注射剂品种之一，药效过硬，受益于心血管药物市场的高景气以及基药市场的扩容，未来2-3年内有望保持5-10%的平稳增长。

        估值：上调目标价至18.5元，维持“买入”评级

        由于公司药品业务进展低于我们预期，我们下调公司14-16年EPS预测至0.37/0.46/0.56(原0.64/0.73/0.83)元。然而我们看好公司医疗服务业务的发展前景，将公司10年盈利增长预测从8%上调至12.5%，根据瑞银VCAM估值模型(WACC8.9%)得到新目标价18.5元(原12.5元)，维持“买入”评级。