益佰制药：13年符合预期 14年Q1增长趋势良好

　　公司公布 2013年报和14年1季报:13年全年收入、净利同比增长24%、29%(扣非31%)，按最新股本摊薄，实现EPS 1.08元(扣非1.04元)，基本符合预期。14年1季报收入、净利同比增长20%、27%(扣非 33%)，实现EPS0.14元(扣非0.13元)，符合我们预期。预告14年计划实现总收入35亿(同比增长近25%).13年的“新产品、新市场”策略推行较顺利，未来发展战略将以"药品生产制造"为主，打造生产销售平台，通过并购进一步丰富现有产品线；逐步发展"健康医疗服务"和"健康产品服务"，实现"一舰双翼".公司的销售能力强、产品梯队合理，核心管理层已经完成股权激励(第2期已解锁)，完成定增意在扩产能、布渠道、找外延，这是一个以时间换空间的品种，按最新股本摊薄，我们略调整盈利预测:14-16年EPS1.41、1.76、2.18(14-15年原预测EPS1.40、1.74)当前股价对应PE 分别为28/23/18倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　13年主业净利润同比增长31%，符合预期。公司13年实现销售收入27.85亿元，营业利润4.93亿元，归属净利润4.29亿元(扣非4.1亿元)，同比分别增长23.6%、29.4%、28.8%。实现EPS 1.08元(扣非1.04元)，13年每10股派1.2元(含税).整体毛利率略有提升约0.7个pp，三大费用率相对平稳。

　　从13年第四季度单季度来看，销售收入10.27亿元，同比增长35.8%，营业利润2.01亿元，同比增长37.7%，净利润1.75亿元，同比增长38.3%。第四季度单季收入及利润增速均优于其他三个季度。

　　14年Q1净利润同比增长33%，符合预期。14年Q1实现销售收入6.09亿元，营业利润6215万元，归属净利润5385万元(扣非5074万元)，同比分别增长19.9%、36.1%、26.8%，实现EPS 0.14元(扣非0.13元).14年Q1增长平稳，整体毛利率上升约2.8个pp，预计主要因为成本有所下降，低毛利率的otc 产品收入占比下降等，销售费用率较高为61.5%(每年的Q1均为销售费用率高点，预计后面三个季度将逐步回落)，管理费用率略上升近1个pp，预计为研发投入及支付漓江制药员工辞退福利，洛铂继续推进4期临床的试验等。

　　分产品看: 1、13年处方药同比增长近30%，13年的“新产品、新市场”策略推行较顺利，县级医院市场施行合伙人制推广策略较成功，预计14年Q1仍保持近25%的增长。其中，预计13年艾迪增长近28%，康赛迪同比增长近25%、杏丁同比增长20%-25%。2、13年OTC 业务同比仍下降近27%，预计公司受整体OTC 行业增速放缓，以及广告投入减少等影响。3、预计13年代理品种洛铂增长较快至40%-50%，生物药增长整体较快。4、新产品推广较为顺利:理气活血滴丸已于13年7月上市。收购的百祥制药已经开始并表，旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种，妇炎消胶囊为12年新版基药的独家品种，其中据公告披露，百祥药业12年销售收入和净利润为1.81亿、402万，同比增长81%、334%，其中，年报披露百祥13年净利润近3566万。5、医疗收入1.88亿，同比增长近26%。 2014年展望，全年计划实现收入35亿:公司将致力于以"药品生产制造"为主，打造药品生产销售平台，通过并购进一步丰富现有产品线；逐步发展"健康医疗服务"和"健康产品服务"，实现"一舰双翼"的企业发展战略。预告计划全年实现营业总收入35亿，即同比增长近25%。公司闲杂拥有184个品种的药品生产批准文号，其中60个品种产品在产。在产产品中，28个品种进入国家医保目录(甲类品种6个，乙类品种22个)、16个品种为原研产品、7个品种被列入《国家基本药物目录》，2个产品为国家中药保护品种。其中，也将进一步推动渠道建设，目前核心产品已覆盖全国1，100余家主要的三级医院，2，000多家二级医院，600多家一级医院和5，000多家其他医院。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:公司的销售能力强、产品梯队合理，核心管理层已经完成股权激励(第2期已解锁)，完成定增意在扩产能、布渠道、找外延，这是一个以时间换空间的品种，按最新股本摊薄，我们略调整盈利预测:14-16年EPS1.41、1.76、2.18(14-15年原预测EPS1.40、1.74)当前股价对应PE 分别为28/23/18倍，维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险。