华润三九：收入增长乏力,全年有望缓慢恢复

　　公司 2014年第1季度实现主营业务收入达到19.15亿元，同比增长3.84%，实现净利润3.30亿元，同比下滑2.91%，每股收益0.34元，低于我们的预期。我们估计公司OTC 业务增长缓慢，处方药业务有小幅下滑。随着公司县区分销平台的搭建以及基药市场的开拓，我们认为未来几个季度公司的OTC 业务增速将有所恢复；公司的处方药业务将在下半年随着行业回暖而恢复较高增速。我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元，仍维持公司35.00元的目标价，相当于25倍左右2014年市盈率，维持买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　我们估计第1季度公司的OTC 业务有的增幅在5%以内，不过这种增长是建立在2013年同期基数较低且桂林天和仅有1个月并表的基础上。我们估计感冒系列产品近与去年同期持平，其他产品增长也不明显，我们认为公司全年OTC 业务增速将在5-10%之间。

　　我们估计公司的处方药业务在第 1季度几乎没有增长，其中参附注射液、参麦注射液等传统品种增长缓慢，中药配方颗粒业务增速在30%左右，但抗生素业务有明显下滑。考虑到我们对整个处方药行业上半年的悲观判断以及2012年、2013年同期公司处方药业务的高基数，我们认为处方药的低增速并不意外，下半年处方药业务将有明显恢复。

　　评级面临的主要风险

　　中药材和白糖价格大幅上涨。

　　估值

　　我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元，仍维持35.00元的目标价，相当于25倍左右2014年市盈率，仍然维持买入评。