红日药业：配方颗粒推动业绩高成长

　　配方颗粒推动高增长，维持增持评级。维持2014~2016 年EPS1.19、1.56、2.06 元。配方颗粒增长潜力空间大，进入壁垒短期难破，康仁堂积极挺进广东，上海等重点市场，预计仍可保持3 年30%以上的高增长，维持增持评级，目标价47 元。

　　业绩快速增长。1 季度收入5.04 亿元，增26%，归属于母公司净利8310万元，增36%，EPS0.22 元，符合市场预期。本期确认激励费用1599.45万元，扣除激励费用影响，净利增速约58%。每股经营性现金流净额0.02元，同比减85%，主要是库存备货，一次经营性现金支出较大。

　　配方颗粒保持高增长。1 季度康仁堂收入2.19 亿元，同比增长约55%，延续高增长势头。净利润4687 万元，增长约56%，占公司净利比提升至56%。配方颗粒京津以外市场拓展迅速，占比提升，广东和上海新进入市场，预计从2 季度开始销售，虽然新市场竞争相对激励，但市场空间大，康仁堂凭借智能化药房，全成分，混合颗粒等优势有望取得突破。配方颗粒标准制定进展缓慢，短期壁垒难破。新生产基地预计7 月动工，2016年建成，预计康仁堂可保持3 年30%以上的高增长。

　　2 季度母公司增速有望加快。母公司收入增10%，净利增20%，核心品种血必净销量增10%，广东基药事件影响极小，通过空白医院和新科室拓展，全年预计增长30%。法舒地尔与低分子肝素钙基本持平，2 季度销售力度将加强，增速有望提升。公司在研新药储备丰富，按照审批进度，1类新药PTS 申请绿色通道，即将进入国家局评审。

　　风险提示。配方颗粒试点放开风险；中药注射剂不良反应风险。