司太立制药前景堪忧：过度依赖扬子江制药

　　IPO的重启让在资本市场外徘徊多时的数家药企搭上了“预披露”的末班车。

　　近日，浙江司太立制药股份有限公司(以下简称“司太立制药”)在证监会网站上预披露了其首次公开发行股票招股说明书，招股书显示，司太立制药拟在上交所上市，此次拟发行不超过3000万股，募集资金4.28亿元将用于年产2035吨X射线造影剂原料药技改及扩产项目(二期).

　　2011—2013年，司太立制药分别实现营收5.07亿元、5.74亿元和6.86亿元，净利润则分别为0.67亿元、0.35亿元和0.63亿元，但与此同时，其资产负债率(母公司口径)一直保持较高水平，分别为57.69%、59.61%和56.86%，分别高出行业平均水平44.53%、84.31%、73.03%。

　　为缓解资金压力，获得银行借款，司太立制药已抵押的房屋建筑物和土地使用权的面积分别为37893.76平方米和390086.30平方米，占公司房屋建筑物和土地使用权总量的比例高达90.48%和88.57%。

　　时代周报记者发现，司太立制药的发展过度依赖其第一大客户扬子江制药。报告期内，司太立制药对扬子江药业的销售额占公司同期营业收入的比例分别为33.11%、26.14%和45.79%。据了解，扬子江药业与司太立制药还签署了长期供货协议并固定了供货价格。

　　但截至本招股说明书签署日，司太立制药尚未与扬子江药业就上述长期供货协议签署任何展期或补充协议。耐人寻味的是，司太立制药在招股书中表示，不管签不签署长期供货协议都将对公司带来成本转移或盈利能力下降的风险。

　　去年负债率高出行业水平73%

　　据其招股书显示，司太立制药拟在上交所上市，此次拟发行不超过3000万股，保荐机构为东方花旗证券有限公司。

　　司太立制药表示，此次募集资金投资项目是公司年产2035吨X射线造影剂原料药技改及产项目的二期建设：年产1330吨碘海醇和年产505吨碘帕醇生产线。建设内容主要为在公司A厂区A2地块新建十九车间、二十车间、综合仓库三、甲类物品库二、甲类物品库三、甲类物品库四、公用工程(包括机修车间、五金仓库等)，B厂区新建精烘包车间、综合仓库、甲类物品库、公用工程(包括公用工程楼、办公楼、质检楼等).

　　司太立制药创建于1997年，是一家专业从事研发、生产、销售X-CT非离子型碘造影剂系列和氟喹喏酮类系列原料药及中间体的国家级高新技术企业。司太立制药表示公司是国内X射线造影剂原料药产品线最丰富的公司之一，已经取得国家药监局颁发生产批文的品种有碘海醇原料药和碘克沙醇原料药。

　　根据数据显示，2011—2013年，司太立制药分别实现营收5.07亿元、5.74亿元和6.86亿元，净利润则分别为0.67亿元、0.35亿元和0.63亿元，营业收入保持增长的态势，复合增长率为16.36%，司太立制药表示公司营业收入的增长主要来自于其造影剂原料药及中间体的销售增长。

　　在营收净利润呈现双增长的同时，高企的资产负债率格外引人注目。2011—2013年，司太立制药资产负债率(母公司口径)一直保持较高水平，分别为57.69%、59.61%和56.86%，根据司太立制药在招股书中给出的行业数据，其资产负债率分别高出行业平均水平44.53%、84.31%、73.03%。

　　负债率居高不下的同时，司太立制药的应收账款也不容忽视。报告期内，公司应收账款净额分别为0.73亿元、0.57亿元和0.51亿元，占同期流动资产的比例分别为20.48%、16.67%和13.78%，虽呈下降趋势，但仍然高于行业水平。

　　对此，司太立制药表示，公司的应收账款主要集中于大型客户，付款能力有较好的保障，因此给予较长的账期；其次，公司海外销售业务付款周期普遍高于国内业务，报告期内海外业务规模持续增长，也使得公司应收账款金额有所增加。
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　　主要产品面临降价

　　为获得银行借款，司太立制药将部分房屋建筑物及土地使用权抵押至贷款银行，其已抵押的房屋建筑物和土地使用权的面积分别为37893.76平方米和390086.30平方米，占公司房屋建筑物和土地使用权总量的比例高达90.48%和88.57%。

　　资料显示，司太立制药的主导产品为碘海醇原料药，最近三年碘海醇原料药的销售收入占公司主营业务收入的比例分别为50.73%、54.65%和68.32%，碘海醇原料药毛利占公司同期主营业务毛利的比例分别为75.76%、72.14%和87.41%。

　　司太立制药也在招股书中坦言，如果碘海醇原料药市场发生不利变化，有可能会对公司的经营业绩带来较大影响。2011年，由于两大碘生产国智利和日本发生地震，全世界范围内的碘供应出现紧缩，碘价格不断上涨，从2011年平均4万美元/吨上涨至2012年平均6.50万美元/吨。这一影响也反映到了司太立制药的业绩中，2012年其碘海醇的销售数量同比增长较低，仅为25.05%，而其2013年的销售数量同比增长率则达到45.64%。

　　另一方面，司太立制药的部分药品还面临降价风险。根据《中华人民共和国价格法》、《中华人民共和国药品管理法》及《国家发展改革委药品定价目录》的规定，对列入《医保目录》的药品由国家发改委或地方价格管理部门确定最高零售价。司太立制药的主要原料药品种碘海醇及盐酸左氧氟沙星的下游制剂均在《医保目录》之列。

　　根据国家发改委自2005年以来陆续发布的价格调整通知，所涉及药品的最高零售价格总体呈现下降趋势。司太立制药下游主要品种之一碘海醇注射液，以碘海醇注射液(30g/100ml)为例，其单独定价品种2005年最高零售价为405元，2013年下调到342元。

　　另一主要品种盐酸左氧氟沙星，以左氧氟沙星注射液(100mg/100ml)为例，统一定价品种2005年最高零售价为10元/瓶，2009年下调到7.20元/瓶；单独定价品种2004年最高零售价为25.60元/瓶，2010年下调到17.20元/瓶。
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　　严重依赖扬子江药业

　　与此同时，根据我国医药行业的现行法规，医药生产企业经营期间必须取得国家和各省药品监管部门颁发的相关证书和许可证，包括药品生产许可证、药品批准文号、GMP认证证书、药包材注册证等。上述证书及许可证均有一定的有效期，有效期满，公司需接受有关部门的重新评估，合格后方可延续公司获得的特许经营许可证。

　　司太立制药担忧，倘若公司无法在规定的时间内获得批准文号的再注册批件，或未能在相关证书有效期届满之前换领新证，公司的生产经营将受到一定影响。

　　时代周报记者发现，在对于主导产品碘海醇原料药依赖的同时，司太立制药的发展同时与扬子江制药紧密相连。报告期内，司太立制药对第一大客户扬子江药业的销售额占公司同期营业收入的比例分别为33.11%、26.14%和45.79%；对扬子江药业的碘海醇原料药销售额占公司碘海醇原料药销售收入的比例分别为64.42%、46.27%和66.19%。

　　据了解，碘海醇原料药的下游制剂市场集中度较高，上海通用、扬子江药业、北陆药业、湖南汉森合计占据国内碘海醇制剂市场约98%的份额，其中上海通用采用GEHealthcareAS的进口原料药，扬子江药业、北陆药业和湖南汉森在报告期内均是司太立制药碘海醇原料药的客户。

　　而在这其中，扬子江药业的碘海醇制剂在国内的市场占有率较高，2010-2012年，根据中国医药工业信息中心及中国药学会的统计数据，扬子江药业生产的碘海醇注射液的国内市场占有率分别为31.08%、32.71%和33.26%。

　　司太立制药透露，由于扬子江药业拥有碘海醇注射液的单独定价权，为保证优质优价，扬子江药业与司太立制药签署了长期供货协议，公司作为扬子江药业碘海醇原料药的主要供应商与其进行配套，同时司太立制药与扬子江药业签署的长期供货协议固定了销售价格，该协议期限为2011年3月至2014年3月。

　　但时代周报记者发现，截至本招股说明书签署日，司太立制药尚未与扬子江药业就上述长期供货协议签署任何展期或补充协议。

　　“签不签长期供货协议”都让司太立制药再三思量。司太立制药坦言，如果继续签署长期固定价格供货协议，当原材料价格出现大幅上涨时，公司将面临无法向下游转移成本的风险。但如果公司与扬子江药业不再签署长期固定价格供货协议，或双方约定参照市场价格进行浮动定价等原因，公司可能面临销售不稳定或因对扬子江药业销售价格下降而导致的盈利能力下降的风险。