以岭药业：销售费用率继续回落 大举布局电商

　　事件：8月26日晚间公司发布定期公告，2014年上半年实现营收15.37亿元，同比增长32.95%，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长32.61%，扣非后净利润同比增长31.28%，基本每股收益0.36元，符合预期。预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.56-3.01亿元，同比增长15-35%。

　　点评：二季度销售费用率两年来新低。2014年二季度营收同比增长27.85%，环比下降8.09%，其中，心脑血管产品增速达42%，二线品种养正消积胶囊、津力达颗粒依旧保持较快增长势头，连花清瘟系列下滑9.54%。过去两年布局基层销售渠道，高企的销售费用制约了净利润增长，如我们预期，二季度的销售费用率持续回落至36.47%，同比和环比均下降5个百分点，是近两年来的最低点；管理费用率回升至11.94%，环比上升4个百分点，主要是研发投入增长了26.22%。二季度归属于上市公司股东的净利润同比增长22.44%，环比下降0.88%，受益于前期的销售投入，未来净利润保持高增长的确定性较强。

　　两项循证医学揭盲，通心络结果待发布。公司已完成六项循证医学研究，另有四项正在推进。参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究历时两年，已在8月10日国际中西医血管病大会上正式发布，作为参松养心的第二项循证研究，将再次促成该品种的二次放量(详见我们的深度报告).此外，另一重磅利好：通心络胶囊干预颈动脉斑块的循证医学研究结果也已经揭盲，结果将伺机发布。两个糖尿病并发症新药：周络通和芪黄明目已申报生产，上市后与津力达协同销售，强势切入糖尿病大病领域，利好消息陆续出炉，刺激销售额增长的同时对于股价也是催化剂。　　顺势而为，先期布局医药电商。公司高调进军医药电商，构建B2B和B2C一体的医药交易平台——以岭建康城，网站将于2014年8月28日正式上线运营，采用自营＋开放模式，力争5年内建成“中国医药健康领域最大的垂直平台”。　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.76、1.12、1.43元，对应2014年8月26日收盘价31.47元的市盈率分别为41、28和22，公司独家品种有循证医学护航，有望在基药市场加速放量，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、药品降价幅度大于预期；2、应收账款风险。