康芝药业：业绩恢复明显 建议积极关注

　　康芝药业(300086)

　　评级：增持

　　评级机构：国信证券

　　渠道是核心竞争力，不因外界的打压而削弱。康芝的核心竞争力为深入到第三终端中能够排挤竞争对手的渠道壁垒，并牢牢绑定经销商，这是我们看好公司的核心原因，这个核心竞争力不因尼美舒利事件打击而削弱，不因品种的改变而改变，这是公司长久发展的根基。

　　康芝的优势：知名品牌 深入基层 给予渠道足够的利润和支持。公司采用扁平化的代理模式，并与经销商进行绑定，和经销商一起做终端推广，从而大大提高经销商的利润空间。经销商对康芝的需求度大于康芝对于单个经销商的需求度，小经销商不执行康芝销售政策带来的惩罚(丧失康芝的代理权)远大于好处(窜货的收益)，因此代理商必须依附于康芝而生存，康芝因此获得强渠道控制力。此外，尼美舒利成功具备必然性，日益增多的品种嫁接到强势渠道将获得持续增长。

　　业绩恢复明显，建议积极关注，首次覆盖给予"增持"评级。公司2012-2013年处于内部整顿，2014年经营逐步走上正轨。不考虑外延式并购预期，预计2014-2016年每股收益分别为0.18元、0.30元、0.47元，对应市盈率87倍、52倍、34倍。公司处于拐点向上的黑马，且存在外延式并购预期，合理估值18.8元(2016年40倍市盈率)，盈利预测有上调的可能，给予"增持"。