国药一致2014年3季报点评：主要业务较快增长 期待

　　较快增长，维持增持评级。公司1-3季度收入179亿元，同比增长14.2%，归母净利润5.1亿元，同比增长27.5%，略低于我们30%增长预期，扣非增长22.1%。Q3收入增13.3%，扣非净利润增长17%，主要是受联邦止咳露销售调整影响，增速环比有所放缓，预计4季度将恢复。未来3年随着高管激励机制的完善和医药工业向非头非青专科药转型，复合增速有望超过30%，维持2014~2016年EPS1.90、2.57、3.41元，目标价59元，对应2015年PE23X，维持增持评级。

　　工商业均延续良好增长势头，联邦止咳露暂时性调整。公司各项主要业务线条均延续了上半年的良好增长势头。制药工业板块重点过亿品种多数增长良好，仅联邦止咳露因考虑到政策风险，Q3主动收缩了销售，因该单品种毛利率较高，因而影响Q3单季毛利率同比下降，也是是公司净利润增速单季度阶段性略有放缓的主要原因，预计随着营销模式进一步调整之后4季度工业增速将再度提升。医药商业板块继续受益广东新标段执行，预计纯销业务增速保持20%，调拨业务因公司考虑回款风险且盈利水平偏低而主动控制，增速约10%，预计4季度商业将继续保持稳健增长势头。

　　国企改革试点，经营动力有望进一步提升。公司7月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，若高管激励机制完善，预计未来管理层经营动力将进一步提升，推动业务加速增长。

　　风险提示：医药商业受医保控费影响增速下降；工业转型低于预期。