香雪制药2014年三季报点评：业绩符合预期 新业务扎

　　前三季度净利润增速41%，业绩基本符合预期

　　2014年1~9月公司主营收入11.45 亿，同比增长42.3%；营业利润1.60亿，同比增长29.3%；实现净利润1.52亿元，同比增长41.4%，对应EPS为0.30元，业绩符合预期。二季度单季度主营收入4亿，同比增长13.5%；净利润0.62亿元，同比增长19.2%。

　　前三季度抗病毒口服液稳定增长，橘红系列增速40%

　　①抗病毒口服液前三季度稳定增长，考虑到连锁药店18支装替换12支装，终端提价、中药材降价，四季度有望加速；②橘红痰咳液作为医保独家品种，同比增长40%，全年看增速有望维持；③由于基药招标推进缓慢，小儿化食口服液尚未形成大规模销售，随着低价药政策推进，有望快速放量。

　　饮片、直销扎实推进，都将形成重要增长极

　　①公司致力于中药饮片的产业整合与升级，下半年公司自产的连翘、人参将投放市场，沪谯药业预计全年增速30%，饮片业务将成为公司重要增长极；②直销业务公司希望实现可持续的高速增长，前三季度报表收入0.3亿元，今年九极从定位、功效、包装等方面实现了产品全面升级，四季度开始有望看到明显变化。

　　风险提示

　　抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险，基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险，收购企业难以有效整合的风险。

　　公司业务梯队明晰，维持“推荐”评级

　　公司短中长期业务布局完善，原有药品业务保持近30%的收入增长，“抗病毒＋橘红＋小儿化食”形成良好的梯队；公司2013年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利，已成为公司发展的重要一极；中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响，我们预计公司14-16年EPS 0.54/0.73/0.96元，同比增长73%/36%/32%。目前股价21.35元，对应PE 40/29/22x.公司未来几年均有望维持高增长，维持“推荐”评级，一年期合理估值25.55~29.20元(15PE35~40x).