中新药业:“营销改革＋新基药“是核心驱动力

        本报告导读:

        营销方式改变和新进基药品种放量,推动公司业绩增长加速,有望实现“三年翻一番”的战略目标。

        投资要点:

        核心观点:我们认为公司未来2-3年业绩增长加速:1)新董事长上任,集团对管理层考核目标明确,15年自营收入和利润在12年基础上翻一番;2)独家品种京万红、癃清片、清咽滴丸新进入基药目录,均属于业绩弹性大品种,未来有望成为3-5亿量级大品种。

        投资建议:目标价20元,建议增持。预计公司13-15年EPS0.61元、0.74元、0.93元。公司目前股价对应13年业绩的估值只有22倍,具有较高安全边际,建议增持,目标价20元。

        终端销售比例提升,核心大品种增长加速。公司原来工业产品主要以商销为主,终端销售能力较弱,导致产品在终端增长缓慢,主要依靠自然增长。公司近两年加大医院市场推广力度,随着医院覆盖率的提升,终端销售迅速上量。12年,速效终端销售比例提高到30%,全年收入增速20%,较之前的10-15%的增速明显加快。

        新进基药品种贡献较大业绩弹性。京万红、癃清片、清咽滴丸三个独家品种覆盖率低,进基药后覆盖率将迅速提升,有望迅速放量。我们预计13年京万红收入1.1亿元( 50%),癃清片收入超过7000万元( 49%)。未来5年随着基层市场的放量,癃清片和京万红复合增速预计分别提升至49%和35%,迅速成长为3-5亿量级的大品种。

        管理层考核明确,业绩释放动力较强。13年为新董事长第一个考核年,考虑到公司通脉养心丸已过盈亏平衡点,京万红、癃清片等新基药独家品种很快将过盈亏平衡点,我们认为公司前期营销投入即将迈入收获期,费用率有望下降。