上海医药:拟收购正大青春宝20%的股权

        事件回顾:

        上海医药近日公告称公司第四届董事会二十六次会议通过决议,同意本公司以人民币4.444亿元向杭州市正大青春宝职工持股会(“职工持股会”)收购正大青春宝药业有限公司(“正大青春宝”)20%的股权。

        我们的观点:

        此次收购前,上海医药通过公司的全资子公司运诚投资有限公司持有正大青春宝55%的股权;本次交易完成后,本公司将合计持有正大青春宝75%的股权。

        正大青春宝20%的股权对应的净资产为19,953.50万元、净利润3,703.43万元,以4.444亿元的收购价格计算,此次收购的PB为2.23倍,相对于公司当前的动态PB的溢价为59.29;PE为12倍,相对于公司当前的动态PE的折价率为22.73%,综合来看,此次收购的价格稍微偏高(从正大青春宝当前的经营状况来看,公司已经进入一个平台期,收入无明显的增长),但考虑到收购完成后股权比例的变化所带来的控制力的提高,价格在可以接受的范围内。

        正大青春宝是一家以天然植物为主要原料的集研发、生产和销售于一体的综合型中药生产企业。公司的前身为胡庆余堂制药厂的制胶车间,1972年改为杭州第二中药厂,后于1992年改为合资企业,也就是正大青春宝药业有限公司。公司的产品包括处方药、OTC和保健品,剂型以注射剂、片剂、胶囊剂和颗粒剂四种为主,产品近百种,核心产品包括青春宝抗衰老片、参麦注射液、丹参注射液等。公司在全国设有千余个办事处,并派驻销售代表,以杭州为中心,辐射全国。

        此次收购完成后,上海医药通过提高对正大青春宝的持股比例,进一步强化了其对正大青春宝的控制力,通过对正大青春宝销售终端的有效整合和品牌价值的深度挖掘,提高运营效率,提高投资价值。此外,正大青春宝目前还有12个在研产品,产品研发成功后,有望催化公司的销售收入的增长,为当前处在平台期的正大青春宝注入新的活力。

        我们维持原来的财务预测,预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元,对应的动态市盈率分别为15.51倍、14.27倍和13.65倍,估值优势明显,考虑到公司的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.58元,维持买入评级。