昆明制药：血塞通有望持续放量 募投项目成新增长点

        研究员张鹏飞

        7月3日，昆明制药（600422）发布了公开增发招股说明书。根据公告，公司拟以25.97元/股发行不超过6800万股股票，用于高技术针剂示范项目、小容量注射剂扩产项目、创新药物研发项目以及中药现代化基地建设四个项目。由于公司产品较为独特，拥有深厚的市场基础，因此，技术风险与市场风险都较小。而一旦上述项目投产，公司产能、盈利能力都会上一个台阶，7月4日，公司股价大幅回调5.21%，投资者可密切关注由此带来的介入良机。

        公司业绩十分优良

        公司年报数据显示，从2008年以来，公司业绩开始快速腾飞，归属母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比增长率与净资产收益率均大幅提升。

        如果将公司近几年的业绩分解到每个季度来看，更能够看出公司业绩快速增长的态势。据了解，自2010年以来，EPS逐季大幅增长的主要原因在于打开了销路，彼时，昆明制药开始加大学术推广力度，使公司重点产品血塞通、天玄清实现了突破性增长。这种营销方式与天士力的做法如出一辙，具有可复制性与持续性。

        日前，公司发布的业绩预告称，2013年1-6月份公司净利润较上年同期增长35%—55%。对于业绩增长的主要原因，公司表示，公司不断分析总结近年来业绩增长经验，通过对重点市场的规划、重点品种的分析，2013年上半年络泰、天眩清针剂等特色产品继续保持较快增长。

        主打产品独特市场占有率稳步攀升

        公司的另一个看点就是主打产品有特色，也有较大的成长空间。资料显示，公司的主打产品主要有三类：血塞通、天玄清与天然植物药。其中，血塞通是拳头产品。血塞通主要用于心脑血管领域，与中恒集团的血栓通齐名，在基药招标时竞争较小，与独家产品极为接近，价格压力不大。在当前人口老龄化、心脑血管发病率提升的背景下，产品持续放量的可能性很大。根据南方医药经济研究所《2011年全国九大城市抽样调研》数据，2011年，血塞通注射液市场份额从2010年31.83%提高到45.55%。

        天眩清主要用于神经衰弱、神经衰弱综合症及血管神经性头痛等症，也可用于治疗椎基底动脉供血不足等。天眩清天麻素系列产品制厂家较多，竞争较为激烈。相对其他厂家，天眩清天麻素注射液是国家发改委批准的优质优价产品，具有单独定价权，竞争优势明显。南方医药研究所的数据表明，昆明制药天麻素注射液（天玄清）医药招标价是其他同类产品的2 倍以上。得益于此，过去几年，该产品过去几年的复合增长率都超过了40%。平安证券预计未来还可以这个速度保持三年以上的增长。

        2012年年报显示，公司天然植物药实现销售收入13.93亿，同比增长了54.06%，占公司2012年总收入的37.57%，主营业务收入的46.19%。在公司的天然植物药产品中，三七是中药材的重要原料，过去几年来，三七价格一路暴涨，去年以来，三七价格有所回调，但今年以来又有企稳回升的迹象。从截止今年4月的数据来看，除60头三七和三七干花比上月略有下降外，其余所有三七种类价格都有不同程度的上涨。业内人士分析，受云南种植三七土地有限的制约，三七价格较难以深跌。据了解，公司去年三七产能在6400万支左右，今年还有7000多万支的产能正在种植中。

        另一天然植物药青蒿素是本次募投项目产品蒿甲醚的原料之一。公开资料显示，目前世界上以青蒿素为基础的高端复方药物包括诺华的Coartem以及华立集团旗下的Artekin。而华立集团既是国内最大的青蒿素产业平台，又是公司控股股东华方医药科技有限公司的控制人，这使部分业内分析人士认为有可能进行内部资源整合。未经证实的消息称蒿甲醚具有抗癌特效，如果未来在这一块有创新突破，市场空间将会十分广阔，也有利于估值提升。目前母公司华立集团已与美国华[-2.50%]盛顿大学签约，将共同开发新的抗癌药物，该药物原材料就出自于昆明制药的主打项目之一青蒿素。

        基金抱团驻守中长线无忧

        对于普通中小投资者来说，由于信息不对称，难以对公司基本面进行透彻的研究，难以做到孙子兵法所称的“知己知彼”，但基金等机构投资者的态度或许可以作为一个参考。公司定期报告显示，近几年来，基金对公司前景比较看好，长年有一批基金驻守其中。以2013年一季报为例，前十大流通股中除大股东与代表云南国资委的红塔集团与云南省工业投资控股集团有限责任公司以外，基金包揽剩余七席，包括泰达宏利基金、汇添富基金、建信基金、交银施罗德基金与广发基金。其中，第一大流通股东泰达宏利基金旗下泰达宏利效率优选混合型证券投资基金在2011年三季度便介入其中，2011年三季报显示其持有797.55万股，并不断加仓，至今年一季度，已持有1546.97万股，除去分红等，早已赚得盆满钵满。而从今年一季报来看，汇添富旗下介入基金数量最多，在全部18支基金中占有五席，持股量从1000万股至一百多万股不等。