以岭药业：城乡终端放量明确 关注糖尿病产品群

　　西南证券股份有限公司分析师(朱国广)7月26日发布以岭药业的研究报告。

　　投资要点：

　　推荐公司核心逻辑。分析师认为：其一，县级医院及基层终端放量将为公司收入带来大幅增长。公司从11年初开始建设基层队伍，当前覆盖约2300个县、基层销售队伍约2500人(包括编外销售人员)、销售机构设置比较完善，县级医院及基层市场终端放量将势如破竹；其二，糖尿病产品群将强势“粉墨登场”。继心脑血管类产品群后，公司糖尿病类产品群(津力达、周洛通、芪黄明目胶囊)针对降糖及糖尿病综合症将大展拳脚，分析师认为：未来3-5年糖尿病类药品市场容量将继抗肿瘤、心脑血管、抗感染之后第四大子领域。中药治疗糖尿病并发症将具有无比竞争优势，以岭糖尿病产品群值得期待。

　　公司基药品种具备在县级医院及基层终端放量重要条件。(1)公司3个重磅产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入新版基药目录，它们占公司收入比例超过90%。分析师认为：每个品种都有20亿市场空间。(2)新版基药要求基药在不同的医院终端强制使用(如县级医院使用量、金额占药品收入的比重不低于40-50%，改革中的县级医院要求更高；3级医院基药销售量、金额占药品收入的比例不低于20-30%).(3)公司从11年初开始建设基层队伍，当前覆盖约2300个县、基层销售队伍约2500人(包括编外销售人员)、销售机构设置比较完善。分析师估计：1-5月份增加的终端为3万多家，其中城乡市场有18000多家，主要是县医院(9000多家)和(乡卫生院9000多家)。今年希望覆盖到2500家。分析师认为：除了“毒胶囊事件”影响逐渐消退外，在县级医院及基层市场也放量明显。上半年销售收入增长超过50，全年销售收入有望突破25亿。

　　糖尿病类产品群市场容量巨大，值得期待。当前糖尿病市场基本被化药独占，中药寥寥无几。主要有以下几个原因：糖尿病降糖是主流，化药针对降糖具有无比竞争优势；糖尿病并发症没有引起高度重视。分析师认为：中药对胰岛素抵抗、糖尿病的周神经病变及视网膜脱落等优势比较明显。公司的津力达针对胰岛素抵抗，即将获批的周洛通及芪黄明目胶囊适应症分别是糖尿病的周神经病变及视网膜脱落。由于化药治疗糖尿病并发症效果比较有限、同时加大对糖尿病产品群循证医学的投入，因此公司糖尿病产品群销售收入很可能成为仅次于心脑血管类产品群。

　　估值分析与投资策略。预测：2013年、2014年、2015年EPS分别为0.71元、0.90元、1.15元，对应的EPS分别为39倍、31倍、24倍。分析师认为：公司估值相对于其它公司估值溢价率在收窄，同时考虑到基层市场终端想象空间，建议投资者持续关注，维持给予“买入”评级。

　　风险提示。1)如果中药材价格大幅上涨将对公司综合毛利率产生冲击；2)基药推广进度可能低于预期。