云南白药:业绩符合预期,牙膏持续高成长

        业绩简评

        云南白药2013年中报实现营业收入73.1亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润9.36亿元,同比增长30.11%;扣非后净利润9.10元,同比增长28.38%;每股收益1.35元,符合预期。

        经营分析

        工业快速发展,医药商业稳健增长:上半年公司完成工业收入31.38亿元,同比增长27.8%,毛利率61.43%,较上年同期下降1.46个PP;医药商业实现销售收入41.57亿元,同比增长13.28%,毛利率较上年基本持平。

        中央产品增速加快:上半年药品事业部实现收入19.3亿元,同比增长28.22%;中央产品稳定增长30%左右,其中透皮增长30%左右,散剂、膏剂、贴剂增长较快;普药业务增长放缓。

        子公司增长稳健,白药牙膏持续高增长:上半年健康事业部收入10.45亿元,同比增长38.7%;其中牙膏仍然是拉动增长的主力,金口健上半年销售过亿,全年有望突破2亿;朗健牙膏实现销售约2500万;新产品益生菌牙膏销售6000-7000万元,投放市场反响较好。

        新产品仍处市场培育期:上半年公司新产品养元青收入2000多万元,仍然未达到预期目标。公司计划深化实施分线销售策略,从而激励销售人员重视新产品推广。

        费用率稳定,营业外收入增加:公司上半年销售费用率为12.3%,较上年同期提升0.2个pp;管理费用为2.8%,较上年基本持平;投资收益较上年增长约1千万;营业外收入较上年增长2千万,主要受益于云南药物所的并表。

        盈利调整

        我们上调公司盈利预测预计2013-2015年EPS分别为2.97元、3.71元、4.64元,同比增长30%,25%,25%,考虑剥离白药置业房地产业务的投资收益2013-2015年EPS分别为3.39元、3.71元、4.64元。

        投资建议

        公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略,维持“增持”。（燕智 李敬雷 黄挺）