昆明制药：基药是医保支付主力 增持评级

        本报告导读：

        13H1扣非后净利润增长48%，血塞通胶囊和注射剂比翼齐飞。

        投资要点：

        目标价34元，建议增持。预计2013-2015EPS0.76元、1.14元、1.53元。按14年业绩给予30倍估值，目标价34元，建议增持。

        2013H1扣非后净利润增长48%，超越市场40%的一致预期。2013H1收入17.73亿元( 19%)；扣非后净利润1.14亿元( 48%)，超越市场40%的预期。

        我们估算血塞通冻干粉针H1收入同比增长30%（由于基药招标推进缓慢），我们预计随着各地基药招标的推进未来3年复合增速达45-50%。我们估算天麻素注射液H1收入同比增长40-50%,预计未来3年保持40%以上的复合增速。销售费用率同比下降3.3%，主要受益于费用控制和规模效应；经营性净现金流同比下降92%,我们认为主要是贝克诺顿进口产品上半年存货大幅增加导致，我们预计全年经营性现金流将恢复正常。

        血塞通软胶囊：有望成长为5亿量级的大品种：1）血塞通软胶囊为类独家品种，昆明制药和昆明圣火药业两家凭借不同的规格错位竞争避免了互相杀价；2）受益于三七成本下降，我们判断公司可能在未来5年将血塞通软胶囊其作为重点产品推广；3）血塞通软胶囊和血塞通冻干粉针属于同一科室，分别针对住院和口服需求，二者协同互补作用较强。

        基药强制使用提上日程，血塞通作为类独家品种受益。广东《深化医药卫生体制改革通知》明确要求二级医院基药使用量达40%-50%,三级医院基药占比达25%-30%，我们判断其他地方政府也将陆续推出相关强制性政策，我们测算未来4-5年基药市场容量有翻倍空间,血塞通作为符合处方行为学的基药类独家品种将成为极大受益者。

        风险提示：中药注射剂降价风险。李秋实