千金药业：原材料价格上涨致业绩下滑 增持评级

        事件：公司公布2013年中报，2013年1-6月实现营业收入为8.6亿，同比增长24.9%，主营业务利润为3.99亿，同比增长17.4%，营业利润为0.54亿，同比下降28.4%，利润总额为0.56亿，同比下降25.3%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.47亿，同比减少26.2%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为0.46亿元，同比下降22.27%，基本每股收益0.15元，每股经营活动产生的现金流净额为0.29元。

        投资要点原材料成本上涨致利润负增长。公司上半年药品生产实现收入5.21亿，同经增长31%，药品批发零售收入3.15亿，同比增长6.7%，千金净雅系列产品收入为202万，千金片和千金胶囊等中药品种增速放缓，西药增速较快，公司继续推进营销改革，探索分版块分产品的销售模式，重点推出椿乳凝胶、补血益母丸以及断红饮胶囊等具有自主知识产权的产品。净利润同比下降主要是原材料成本上涨、一季度计提坏账以及投资收益减少所致。

        药品毛利率下降，财务费用大幅增加。公司上半年药品毛利率同比下降6个百分点，主要是因为党参等原材料价格上涨以及人工费用上涨，财务费用较上年同期增加1280%，是同于公司及子公司湘江药业增加银行借款，利息支出增加所致。销售费用率和管理费用率控制较好，同比均有所下降。现金流情况良好，每股经营性现金流远大于每股收益。

        财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.58、0.70元，参考可比公司估值，给予公司2013年29倍市盈率，对应目标价13.63元，维持公司增持评级。

        风险提示原材料等成本上行的风险，产品降价的风险

        李淑花