众生药业:关注产品放量弹性与毛利提升空间

        复方血栓通胶囊具备省外＋基药放量弹性,3年销售有望过10亿

        复方血栓通胶囊是公司最大的中药品种,12年约占总收入的50%。公司自06年开始拓展省外市场以来,已在北京、上海等二十多个省份设立省级办事处,覆盖医院总数扩大至5000多家。复方血栓通胶囊具有眼底病领导品种,国家基药等多方优势,同时销售网络完善为销售奠定良好基础,未来省外销售有望维持30%以上的高增长。为把握基药市场机遇,公司选择专业代理服务商,加快对薄弱的地区的销售覆盖。目前各区域代理商已基本招募完毕,14年开始有望分享基药市场蛋糕,增长弹性增加,未来3年销售额有望过10亿元。

        三七价格有望回落,14~15年盈利恢复弹性空间大

        复方血栓通胶囊主要原料为三七。由于干旱和人为囤积,近年来三七价格不断上涨,对公司成本构成极大的压力。从目前三七种植和采收情况来看,13年将是三七价格的拐点,长期下降趋势明确。公司三七年用量在200~300吨,三七价格下跌将带来巨大的业绩弹性。目前已进入三七产新期,价格已开始回落,如果14年价格回落到300元左右,业绩增厚将到达0.21元/股。

        二线品种--脑栓通胶囊保持快速增长

        脑栓通胶囊是公司目前最具潜力的二线品种,13~14年销售即有望过亿元。该产品主要用于中风治疗,与复方脑栓通胶囊销售协同,未来销售有望超过5亿元,成为支撑公司业绩成长的第二增长点。

        风险提示

        三七等主要原材料价格波动风险;小非减持风险。

        关注基药放量弹性与毛利提升空间,给予“谨慎推荐”评级

        公司作为一家民营中药企业,主导品种均为独家品种,一直以来经营都较为稳健。董事长战略眼光长远,注重公司整体竞争力提升,长期成长趋势确定。未来2~3年,复方血栓通胶囊基药放量以及三七价格下降增加业绩增长弹性。按照14年500元/kg和15年300元/kg采购价格测算,我们预计13-15年公司EPS0.60/0.85/1.41,对应13~15年PE35x/25x/19x。目前估值合理,但考虑复方血栓通胶囊放量和三七降价的弹性,14~15年业绩有上调空间,首次给予“谨慎推荐”评级,1年期合理估值24~28元。研究员：胡博新,贺平鸽