力生制药：大批项目即将投产

　　节后的股市迎来开门红，股市整体保持向上势头。不过，市场风格之争并没有因上涨而消弭，反倒是愈演愈烈。秉持着一直以来重视安全边际的理念，《价值发现》栏目本周对力生制药（002393）进行了研究。

　　力生制药公司是国有企业改制而来的股份有限公司，其股东是由国有企业、集体企业、自然人等组成，控股股东是天津医药集团有限公司。力生制药主要产品为品牌普药，具有“寿比山”牌吲达帕胺薄膜衣片、“三鱼”牌男宝胶囊、“美扶”牌伊曲康唑胶囊等知名药品。我们选择这家公司进行研究主要出于三点考虑：第一，公司经营稳健，其拳头产品“寿比山”牌吲达帕胺薄膜衣片是针对高血压市场，需求大。第二，公司一批募投项目和超募投资项目即将大批投产；第三，公司有大股东资产注入的承诺。

　　主要市场持续扩容

　　根据公司半年报，力生制药上半年的产品结构中，片剂产品的营业收入达到4.13亿元，占比达到68.95%；而去年同期的收入为3.10亿元，占比为50.27%。很明显片剂增长旺盛。尽管公司并未披露片剂的具体品种，不过在公司的片剂产品中，“寿比山”牌吲达帕胺薄膜衣片一直是最为拳头的产品。因此我们有理由猜测，吲达帕胺薄膜衣片的势头并不算坏。而事实上，吲达帕胺薄膜衣片作为一种利尿降压药，其针对的高血压药市场一直让人寄予厚望。

　　吲达帕胺薄膜衣片针对的是高血压这一病症。而随着疾病谱的变化，高血压逐步成为我国人群的常见病。根据大规模高血压流行病调查，患病率从上世纪80 年代的7.7%上升至2002年的18.8%。2010 年浙江省代谢综合征患病率调查结果显示，成年居民高血压患病率为23.56%，估计全省高血压现患病人数约1064 万，比2002 年增加了450 多万，年均复合增长率为6.3%。据此推测，目前高血压的全国患病率应远远高于2002年时的18.8%。为了加强对高血压病的防治，2012年卫生部等15 个部门印发《中国慢性病防治工作规划（2012-2015 年）》，提出各级各类医疗机构对35 岁以上人群实行首诊测血压制度，到2015 年，35 岁以上成人血压知晓率要达到70%。由于目前我国约有1.3 亿高血压患者不知道自己患有高血压，那么在测量制度落地后，力生制药的市场需求将得到较大的提升。

　　力生制药的主力品种吲达帕胺（Indapamide）为带有吲哚环的磺胺类衍生物，具有利尿和钙拮抗作用，是一种强效、长效的降压药。而“寿比山”这个品牌，在国内也确实具备不错的知名度。今年年初，在中国化学(601117,股吧)制药工业协会、中国医药(600056,股吧)商业协会、中国非处方药物协会等多家专业机构举办的2012化学制药行业年度峰会上，寿比山（吲达帕胺片）被评为心脑血管类产品品牌十强。作为已经进入基本药物目录的药品，在主要市场持续扩容的背景下，其业绩是具备较强的安全垫的。

　　此外，公司的其他药物中，治疗呼吸道疾病引起的咳嗽、咳痰等症状的复方甘草片也是进入了基本药物目录。而从公司今年中报披露的情况来看，公司的胶囊产品也是出现了迅速增长。从去年同期的2101.58万元销售收入，迅速提升到了6749.31万元。只有针剂出现了较大幅度的滑坡，滑坡幅度约30%。综合来看，公司的经营较为稳健。

　　大批项目即将投产

　　公司值得关注的另一点，就是今年年底到明年，力生制药将有大批项目建成投产。如果不出大的问题，这意味着公司的业绩将迎来快速增长。

　　根据公司半年报，投资2.69亿元（其中使用超募资金1.62亿元）的生化制药23价肺炎球菌多糖疫苗项目将在2013年12月31日达到可使用状态。根据公司当初投入资金时的公告，肺炎球菌多糖疫苗项目达产后的年销售收入为25641万元(不含增值税),营业税金及附加380万元,利润总额10487万元,投资回收期为5.29年(含3年建设期)。

　　投资5.41亿元的天津市新冠制药有限公司化学原料药物产业化项目将在2014年3月31日达到可使用状态。投资2.91亿元的天津市新冠制药有限公司化学药物制剂生产、研发项目将在2014年3月31日达到可使用状态。这两个项目都是公司的募投项目，都是为了扩大公司拳头产品的产能而设立。中途由于政策因素被搁置，但又于2012年完成各项要求后重新启动。

　　投资8.45亿元的公司扩建项目（使用超募资金4.09亿元）将在2014年12月31日达到可使用状态。

　　这四项总投资19.46亿元的项目，将在今明两年内达到可使用状态，对于总资产不过31.41亿元的力生制药来说，绝对会带来大幅度的变化。
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　　资产注入值得期待

　　而作为天津医药集团的子公司，力生制药有很强的资产注入预期。

　　天津医药集团的“十二五”目标是销售收入达到450 亿元，利润达到30 亿元。力生制药是天津医药集团下属化学药平台，集团内部资产整合将成为推动力生制药增长的重要因素。

　　公司上市时，天津医药集团曾作出承诺：集团将不会从事及允许控制的企业从事与力生制药构成同业竞争的业务；如有任何业务或资产在现在或未来与力生制药构成同业竞争，则集团公司承诺力生制药可对其进行收购或由集团公司自行放弃。

　　根据这份承诺，津康制药、药研院的坎地沙坦酯等化药资源注入概率较大。

　　津康制药是大型头孢类药物生产基地，拥有世界上最长头孢类药物生产线。主要产品为第三代、第四代头孢类药物、降糖类、维生素类原料药。制剂品种包括头孢地尼（世扶尼）、头孢克肟（士瑞克）等。2010年时，这家企业的收入超过2亿元。不过去年年底公司公告称，由于毒胶囊事件、抗生素分级管理与国际环境的影响，津康制药 2012 年经营业绩由盈利预期转为亏损，预计 2013 年仍然发生亏损。因此，这一资产注入被搁置。但如果情况好转，资产注入仍有可能继续发生。

　　公司同时公告，由于坎地沙坦酯批量生产时如沿用药研有限为规避原研药的专利而设计的工艺会使产品质量不稳定，影响收率，使成本大幅上升，影响产品的销售。因此，考虑药研有限和药研院在药品研发技术上的优势，根据协议，药研有限在改进产品工艺提升产品质量、 收率，降低生产成本后再办理药品文号的转移。

　　吲达帕胺市场占有率达七成

　　为了更好地了解公司，《大众证券报》记者打通了公司证券部的电话。

　　问：吲达帕胺这一降压药是特别被看好的拳头产品。不过公司的报表里，并没介绍这一品种的详细数字。感觉上，增长幅度不是特别大？

　　答：市场需求一直比较强，但公司已经占据了70%的市场份额，确实很难太大幅度的提升。

　　问：70%的市场份额？你是指在整个降压药领域，还是利尿类降压药领域？

　　答：是细分的利尿类降压药领域。

　　问：公司马上大批项目投入使用，销售渠道的搭建这些准备好没有？

　　答：是这样，一部分项目本身就是原有公司的产品，只是产能扩充，可以沿用原先的销售渠道。

　　问：资产注入这事，公司近来一直不提了，是不准备做了吗？

　　答：承诺的事情肯定会做，不过可能还要等段时间。

　　综合来看，力生制药由于其拳头产品“寿比山”的贡献，其业绩的确定性较高，有比较高的安全垫。尽管募投项目延期使得市场对公司较为失望，但在终于即将投产的背景下，总算是件好事。而资产注入虽然也一再拖延，但公司的表态保证了只要能注入进来，多半是优质资产。综合这几方面，再考虑到公司的市盈率仅为15.4倍，账上还有13.1亿元的货币资金，是值得关注的品种。记者

　　陶炜