东阿阿胶:业绩实现稳健增长 4季度销量有望逐渐恢复

        公司前3季度实现归属于母公司净利润约8.61亿,同比增长16.47%。

        投资要点:

        前3季度经营较稳增长。前9月公司实现营收约28.52亿,同比增长53.24%,扣除合并广东益建因素,我们估计约20%多增长。实现归属于母公司净利润约8.61亿,同比增长16.47%,对应EPS1.32元,扣非后同比增长25.77%。销售等三项费用率基本无变化,预付账款约4.19亿,同比大幅增长389.26%主要系采购驴皮较多所致。

        第3季度业绩有所加快。第3季度营收约10.99亿,同比增长54.27%,扣非后净利润约3.16亿,同比增长32.17%,环比增速有所提升,对应EPS0.49元。

        阿胶块4季度终端消化趋好。前9月,阿胶块收入增长30%以上,这跟提价前集中发货有关。从目前我们终端调研情况来看,虽然福胶、同仁堂等也在开展类似熬胶/赠送辅料等活动,但公司的品牌、品质明显强于竞争对手。市场售价方面,仍然保持了一定合理差距(500g规格:公司1098元,上海900元;福胶720元;同仁堂690元)。随着旺季的到来,我们预计提价后销量将会得到逐步恢复。

        阿胶浆销售持平,阿胶糕大幅增长。复方阿胶浆收入前3季度基本持平,未来将加大促销力度,预计明年将恢复较稳增长。桃花姬阿胶糕1-9月增速翻番,预计全年收入将超过2亿。

        推荐评级。我们预计公司13-15年EPS分别为1.92、2.31元和2.77元,同比分别增长21%、20%和20%。目前股价对应今明两年PE分别为23倍和19倍,有较高安全边际,推荐评级。

        风险提示:驴皮资源紧缺。(中国中投证券有限责任公司 研究员：余方升)