云南白药2013年三季报点评:大健康延续增长 中央产

        净利增57% EPS2.53,扣非后增26%基本符合预期

        1~9月收入112亿元( 18%),其中商业增长约14%,工业增长约20%;归属于母公司净利润17.59亿元( 57%),扣非后增长26%基本符合国信预测的28%增速。出售白药置业的确认股权收益约6.37亿元(含计提应收款坏账准备2.47亿元),合计EPS 2.53元。经营活动产生的现金流净额0.68元/股,同比增长4.55%;应收账款7.92亿元同比增65%,医药商业部分回款年底有望改善。 其中Q3收入39亿元( 13%),增速环比Q2大幅回落8.48个百分点。毛利率为32%,环比基本持平,但同比下滑1.06个百分点。扣非净利增速22.50%,高于收入增速主要是销售费用和管理费用率合计下降1.8个百分点。单季度收入和扣非净利增速环比下降主要是药品事业部Q3行业反腐等多重政策负面影响而增速放缓。预告全年增长39%~58%,扣除股权转让预计主业增长10~30%,Q4行业性影响是否消除值得关注。

        白药牙膏增速延续,Q3核心药品增速回落

        云南白药牙膏在完善产品系列和渠道铺货率上继续保持快速增长,1~9月增长约30%。养元清洗发水仍在销售探索期,主要局限于5个重点市场,收入约6000万,同比增长20%左右。药品部分,普药继续放量,但中央产品增速下滑,仅个位数增长(上半年约25%)。增速波动原因可能是:1)白药膏12Q3增速快,同比基数高;2)6月底发货影响;3)行业大环境影响;过去3年中央产品系列中个别产品也有过增速波动,但白药膏和气雾剂交替高增长,总体趋势仍保持稳定,此次白药膏和气雾剂增速同时下滑较为少见,有待观察。

        风险提示

        快消品和药品增速波动,养元青营销调整效果需要观察。

        季度增速有所波动,优异管理能力仍值得期待,维持“推荐”评级

        3季度中央产品增速回落,有同期基数和行业影响因素,4季度需要进一步观察,不考虑地产转让收益,暂维持13~15 EPS 2.93/3.72/4.68元。公司已经持续多年稳健增长,目前只是单季度存在增长困扰,公司运行管理能力依然非常优异,而且掌握着众多待开发的资源,有望逐步调整并培育出新的业绩增长点,继续稳健成长。维持“推荐”评级,未来一年合理估值112-119元(14PE30-32x)

        胡博新,贺平鸽