益佰制药:百祥8月起并表,销售增速显著回升

        业绩基本符合预期

        前三季度公司营业收入17.58亿元,实现归属于母公司股东净利润2.54亿元,分别同比增长17.5%、22.9%,EPS约0.70元,基本符合预期。每股经营性现金流1.15元,同比增长48.5%,经营情况良好。

        销售增速显著回升,盈利能力保持稳定

        前三季度公司销售额同比增长17.5%,增速环比提升8.1PCT,其中三季度单季销售额同比增长31.5%,销售增速显著回升,我们判断一方面处方药仍然维持较快增速,另一方面贵州百祥8月开始并表增加销售。盈利能力保持稳定:毛利率同比提升1.1PCT至81.8%,销售费用率同比提升0.9PCT至55.71%。营业成本、期间费用率较上半年均有一定幅度下降,公司经营逐季向好趋势明显。

        处方药保持快速增长,百祥收购完成充实产品线

        上半年公司核心产品艾迪、康赛迪终端销售保持20%左右增速,洛铂样本医院增速约26%,处方药保持快速增长趋势,反商业贿赂对公司经营影响非常有限。收购百祥制药价款10月支付完毕,独家基药品种妇炎消等将进一步充实公司产品线。

        13-15年业绩预计分别为1.17元/股、1.54元/股、1.94元/股

        预计公司2013/14/15年EPS分别为1.17/1.54/1.94元/股。公司已通过收购构建具备相当成长潜力的产品梯队,洛铂终端快速放量,理气活血滴丸今年上市处于蓄势阶段;创新基层合伙制度,打开艾迪基层市场新空间。

        公司现价对应2014年19倍PE,估值具备较高安全边际,维持“买入”评级。

        风险提示

        中药最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。（贺菊颖,董凯）