海正药业(600267)业绩点评底部复苏中 制剂收入

        海正辉瑞公司并表导致收入大幅增长，国内制剂成为主要利润贡献：今年子公司海正辉瑞开始并入公司报表，导致公司销售收入、费用、利润指标变化较大。其中收入增长45%、利润总额增长57%。海正辉瑞作为公司最大的制剂销售平台，已经成为目前主要利润来源。合资公司的制剂销售方面：辉瑞产品延续快速增长势头，海正产品在新销售团队的努力下，销售快速增长，预计三季度增长30%以上，较以往20%的增长明显提速。

        原料药业务仍在缓慢恢复：肿瘤药经历了上半年订单的持续恢复，三季度稍有放缓；抗感染、心血管、寄生虫收入增速虽然不快，但毛利率也有提升。原料药板块我们预计在今年会维持缓慢恢复，在明年订单及价格趋势明朗化后，会有更好的恢复。

        重要的转型战略起步：我们看到公司制剂销售以海正辉瑞公司、海正自有制剂销售为两大平台，国内制剂的拓展全面发力。我们认为，海正的生产优势、辉瑞的销售优势，将帮助海正成为国内品牌仿制药的知名品牌。公司也将实现“生产型”向“研发营销型”转型。

        生物创新药明年出成效：公司历时10 年研发的首个生物产品安柏诺我们预计明年上市，此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了20 多个在研品种，未来3-5 年内成为公司另一发展动力。

        投资建议

        转型期的公司，基本面逐步恢复：经过2012 年的阵痛，公司目前全力向国内制剂转型，由单方面的出口强势向出口与内销并重转型，我们认为是更为可持续的发展。预计2013 年依然会有转型带来的投入负担，但这些投入会为2014 年以后的发展构建动力和安全边际。

        盈利预测：基于转型期费用的大规模投入预期，我们预计公司2013、2014、2015 年EPS 为0.39 元、0.53 元、0.72 元，同比增长9%、35%、35%。从转型价值角度，维持“增持”评级。